觀點精要

受益于低估值+地產、消費預期改善，家電公募持倉比例止跌回升，19Q1持倉占比4.85%，環比+0.27pcs，超配2.7pcts，為公募第八大板塊。子板塊中，受益于一二線地產景氣改善，以及空調表現略超預期，廚電、空調倉位環比提升，主要提升個股為老板電器、格力電器，尤其是老板電器環比從18Q4的0.01%提升至0.05%。從南水來看，家電一直深受青睞，一季度南水持股占板塊整體比例由3.9%快速提升至4.8%，預計后續持續受益。

▍整體：一季度公募持倉止跌回升，超配2.7pcts。上一輪家電公募持倉高點為2018Q2的7.5%，此后受制于地產以及消費下行，家電基本面進入下行周期，公募持倉持續下滑到2018Q4的4.58%。一季度尤其是3月下半旬，地產以及消費預期的改善，疊加板塊低估值，家電公募持倉止跌回升，2019Q1持倉占比4.85%，環比提升0.27pcts，為基金第8大板塊，超配2.7pcts。從資金來看，家電板塊格局穩定、長期邏輯清晰，一直也是公募重點底倉配置板塊，并且伴隨外資流入亦是重點配置板塊。

▍子板塊：空調、廚電預期改善，公募持倉比例提升。白電一直家電核心配置板塊，此前市場對空調庫存偏高以及非必須消費品周期下行的擔憂，白電持倉連續兩個季度下調。一季度雖然白電基本面還在筑底，但市場對回升預期改善，并且空調今年實際表現小幅超預期，以空調為核心業務的白電公司配置比例止跌回升。此外，受益于一二線地產好轉，在老板電器帶動下，廚電整體配置比例也有回升。小家電則受益于九陽新品周期的帶動下，倉位繼續增加。

▍個股：老板持股比例提升顯著，格力、蘇泊爾、九陽、新寶小幅提升。一季度尤其是3月中下旬，地產回暖預期改善，尤其是一二線回升預期強化，老板電器公募持倉大幅提升，從18Q4的0.01%提升至19Q1的0.05%。同為廚電板塊的華帝持倉環比持平，主要由于華帝庫存仍在去化，以及三四線占比更高。19Q1格力仍位居公募持倉第6，美的滑落至11名。蘇泊爾、九陽、新寶持倉環比小幅提升，主要受益個股經營周期改善。

▍南水：海外資金加速流入，后續5月將持續受益MSCI權重提升。由于外資考核周期長以及偏好當地優勢產業的特性，家電一直是配置的優選。今年年初，雖然經濟預期還不明朗，但家電由于格局好+邏輯清晰+估值低，成為新增量外資的配置優選，一季度南水持倉占板塊整體比例由3.9%快速提升至4.8%。從個股看，主要個股持倉均有提升，美的接近28%南水臨界線，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。展望19H2，外資將成為A股主要增量資金來源，家電還將持續受益。

▍風險因素：原材料價格繼續上行；地產調控加嚴；智能化低于預期。

▍投資策略：家電板塊格局穩定，長期邏輯清晰，當前估值雖有修復，但對比自身歷史以及海外，仍有提升空間。此外，伴隨后續地產竣工以及可選消費實質改善，以及19年A股后續增量資金將主要來自于外資的特性，預計家電板塊接下來仍將具有明顯的相對收益，維持行業“強于大市”的評級。重點推薦三條主線：1、溢價能力強，業績確定性高的龍頭，如：青島海爾、格力電器、美的集團等；2、估值處在歷史低位，有望受益地產邊際改善的企業，如：老板電器、華帝股份、海信家電、歐普照明等；3、行業成長型強，且處于自身經營周期向上的公司，如：奧佳華、九陽股份、新寶股份。

正文

第1部分

公募持倉止跌回升，空調、廚電環比改善

一季度公募家電配置比例止跌回升，超配2.7pcts。2019Q1基金重倉個股數據公布，其中家電板塊占基金重倉總市值的4.85%，為基金持倉第8大（18Q4同樣為第8大）的板塊，對比家電2.1%的A股市值占比，超配比例達2.7pcts（18Q4為2.3pcts），超配比例在經過兩個季度下滑之后首次出現提升，環比增加0.27pcts。

從資金來看，家電板塊格局穩定、長期邏輯清晰，今年開年受到外資青睞，也是公募重點底倉配置板塊。此外，作為典型地產后周期，伴隨3月中下旬市場對2019年地產預期一致性加強，家電也跟隨地產受到資金關注。對比2018Q2 公募持倉7.5%的高點，后續家電倉位仍有50%提升空間。

子板塊看，空調、廚電持倉比例提升。此前市場對空調庫存偏高以及非必須消費品周期下行的風險擔憂，白電配置比例連續兩個季度下調。一季度雖然白電整體基本面還在筑底、尚未回升，但市場對后續回升預期改善，并且空調今年以來實際表現小幅超預期，以空調為核心業務的白電公司配置比例止跌回升。

從板塊漲跌幅情況來看，19Q1家電相對收益顯著。19Q1家電上漲35%，漲幅第8，其中1月上漲超過20%，位列所有行業第1。今年板塊取得明顯相對收益的核心原因在于：1）長線外資的增配；2）地產后周期景氣預期改善，尤其是一二線為主的公司。

家電估值持續修復，板塊有望上半年筑底，下半年實際回暖，估值有望進一步提升。4月至今家電上漲12%，繼續跑贏市場（超額8pcts），估值繼續修復，對比歷史估值目前整體處于中樞水平，其中白電處于中樞水平，格力估值略超中樞；廚電估值中樞為動態PE 25倍，當前僅16-17倍；小家電估值提升顯著。

個股角度看，老板電器持股比例提升顯著。其中老板電器持倉比例由0.01%大幅提升至0.05%，公司景氣筑底疊加地產回暖預期加強為主要原因；但同為廚電板塊的華帝股份持倉環比持平，主要考慮由于華帝股份仍處在渠道庫存消化階段，終端回暖傳導到公司業績仍需時日，此外公司三四線市場業務占比高于老板電器。美的集團由于KUKA業績不及市場預期以及估值在白電中最貴，持倉比例環比有所下滑。

格力仍位居公募持倉TOP 10，美的滑落。從全市場重倉比例排名上看，格力電器維持第6，美的集團由8名下滑至11名。

第2部分

南水流入，家電持續受益A股國際化

從南水角度來看，海外資金加速流入，后續5月將持續受益MSCI權重提升。整體上看，家電板塊的“南水”持股數量在19Q1出現加速流入，由3.9%快速提升至4.8%。從個股看，南水對白電龍頭美的、格力、海爾持股比例均有提升，其中格力由于估值最低+格局好，持股比例提升最大，由8.2%提升至11.6%。

風險因素

原材料價格繼續上行;

地產調控加嚴;

智能化低于預期。

投資建議

家電板塊格局穩定，長期邏輯清晰，當前估值雖有修復，但對比自身歷史以及海外，仍有提升空間。此外，伴隨后續地產竣工、可選消費實質改善、以及2019年A股后續增量資金將主要來自于外資的特性，預計家電板塊接下來仍將具有明顯的相對收益，維持行業“強于大市”的評級。重點推薦三條主線：1、溢價能力強，業績確定性高的龍頭，如：青島海爾、格力電器、美的集團等；2、估值處在歷史低位，有望受益地產邊際改善的企業，如：老板電器、華帝股份、歐普照明等，關注海信家電；3、行業成長型強，且處于自身經營周期向上的公司，如：奧佳華，關注九陽股份、新寶股份。