在行業尤其是三四線景氣尚無改善疊加去庫存影響下，一季度公司收入同比-6.5%，利潤同比+14.8%，收入端環比改善，整體表現符合預期，好于市場最悲觀的雙位數負增長的預期，有望抬升對公司后續表現的信心。后續疊加庫存去化力度將逐漸減弱，以及地產竣工端改善確定性較強，下半年公司邊際改善確定性高。

一季度筑底，利潤維持穩健增長。2018年營收61億元，同比+6.4%，歸母凈利潤6.8億元，同比+32.8%；其中，18Q4營收14.5億，同比-12.0%，歸母凈利潤2.4億，同比+18.5%；19Q1營收13.3億，同比-6.5%，環比改善5.5pcts，歸母凈利潤1.3億，同比+14.8%，環比下滑3.7pcts。一季度受去庫存影響，收入下滑但好于市場悲觀的預期，疊加毛利率改善+財務費用盈余+資產減值損失減少，利潤端實現雙位數較好增長。我們預計公司已經處在筑底階段，受益地產竣工回暖，公司有望下半年有望明顯邊際改善。

公司仍處于上升期，量價表現優于行業。中怡康顯示，一季度油煙機行業銷量、銷售額同比-7%和-9%，環比改善7pcts和3pcts，均價同比-2%。行業低景氣下，公司經營穩健，雖然主動去庫存放緩了提價節奏，但一季度表現仍優于行業整體。一季度，公司油煙機銷量、銷量額同比-4%和-3%，環比改善16pcts和16pcts，均價為3527元，同比+1%，保持正增長。公司一季度收入負增長主要因為大經銷商降庫存，當前庫存整體已經低于3個月，后續去化力度有望環比減弱。并且，公司中長期提價空間仍在，有望隨著這波景氣筑底后逐漸體現。

新品提價+外部利好兌現提升毛利，且公司現金流流入好于收入，報表扎實。19Q1毛利率為48.1%，較上年同期改善2.8pcts，主要受益于產品提價，其中熱水器等新品類保持提價；此外，原材料價格下降+公司積極推進降本增效也進一步推動毛利率改善。從現金流看，公司經營現金流流入大幅好于市場的低景氣，19Q1經營性現金同比+13%，凈經營性現金流同比+88%，均大幅高于收入端，主要受益于貼現增加+上游賬期拉長+政府補貼，剔除政府補貼擾動，凈經營現金流同比依然大幅增長50%。

補短板聚焦成本改善，多元化打開收入空間。面臨行業景氣度下行，公司積極補短板，聚焦成本端。通過設立產品管理中心，把控產品全生命周期，對比此前模式更具全局統籌管理能力。從產品立項開始確定定位，對應匹配材料和功能，長遠看有望降低產品成本，提升毛利率。19Q1凈利率為10%，較上年同期提升2pcts。此外，公司多元化布局領先，其中熱水器業務布局較早，2018年同比增長25.6%，量價均存在潛在提升空間；洗碗機、烤蒸一體機等新品類研發推出亦有望帶動公司長期向好。

風險因素。地產持續低迷；白電龍頭加速進入廚電領域；新品推出不及預期。

盈利預測及估值。考慮到公司一季度較好以及地產竣工后續改善預期，小幅上調2019/2020/2021年EPS預測至0.90/1.08/1.29元（原19-20年預測0.86/1.00元），對應PE為14/12/10倍。公司短期受行業影響銷量承壓，但底部已過，庫存去化，并且多元化布局穩步推進，維持“買入”評級。