近年來，隨著國產OLED屏崛起，京東方、華星光電、維信諾、和輝、天馬等OLED面板廠商也相繼實現量產，越來越多的國產手機廠商開始采用國產OLED屏。不過，為了打入終端廠商的供應鏈，OLED面板廠商也難免遭遇價格戰，尤其在OLED硬屏領域。

在國內眾多面板廠商中，去年6月借殼黑牛食品上市的維信諾，成功完成了業務轉型，專注于AMOLED業務，且在2018年成為國內AMOLED面板出貨量第一的大戶，不過公司實際的業績與處境堪憂。

4月29日，維信諾發布2018年財報顯示，公司實現營業收入17.78億元，同比增長5504.44%；歸屬于上市公司股東的凈利潤3463.95萬元，同比增長125.95%；扣非凈利潤為-12.14億元，同比下滑215.74%。

從財報來看，維信諾營收凈利雙雙大增，但扣非后的凈利潤大幅下滑，這意味著公司主營業務的狀況并不理想，凈利潤大幅增長靠政府補貼帶動。報告期內，維信諾獲得政府補助超20億元，這也側面佐證了維信諾表面業績下的“暗流”。

扭虧為盈，政府補助超20億

維信諾的前身是黑牛食品，自2015年末華夏幸福董事長王文學入主董事會，2016 年下半年維信諾出售其原有的食品飲料業務，加之國顯光電的資產置入，逐漸剝離原有的食品飲料產業，正式聚焦OLED產業。2018年6月，公司名稱變更、證券簡稱變更、啟用新網址，黑牛食品不復存在，維信諾正式登陸A股市場。

隨后，維信諾持續加大在AMOLED領域的投入，成功進入小米、中興、努比亞等手機終端廠商，成為核心供應商。

然而，維信諾在OLED市場的沖刺卻事與愿違，不僅登陸A股后股價持續走低，其經營業績也是表面風光，實際虛空。

在維信諾2018年營收凈利大增背后，其扣非凈利潤虧損持續擴大。

據最新年報披露，維信諾在2018年的第一季度至第四季度扣非凈利潤分別為：-1.9億元、-1.9億元、-2.73億元、-5.46億元，第四季度扣非凈利潤虧損翻番。

此外，值得關注的是，維信諾2018年計入當期損益的政府補助高達20.31億元，非流動資產處置損益（包括已計提資產減值準備的沖銷部分）為5318萬元。

由上數據可知，維信諾的凈利潤嚴重依賴政府補助，才得以扭虧。值得注意的是，2016年、2017年，維信諾虧損分別約為-6.72億元、-6.74億元。如若2018年沒有政府補助填坑，維信諾將嚴重虧損，且在連年虧損之下面臨退市風險。

在高額的政府補助背后，對于維信諾來說，更加不容忽視的是，公司AMOLED產品的毛利率問題，才是其業績不佳的主因。

毛利率為負，OLED產品缺乏競爭力

據市場數據顯示，2017年，AMOLED面板銷售額達到233.39億美元，同比增長56.42%；預計2018年全年OLED整體銷售額將超過270億美元，保持15%以上的增速。從OLED的應用領域來看，智能手機仍是OLED面板的最主要應用方向，占比高達88%，其次為OLED電視和智能手表。智能手機OLED面板的滲透率將穩步提升，預計2021年超越LCD面板。

在智能手機面板市場需求大增的同時，面板行業供給端產能增加加劇價格廝殺，導致面板價格持續下跌，也使得毛利率不斷下滑。

據年報顯示，維信諾的OLED產品在貢獻了87.73%的總營收情況下，其毛利率卻為-6.13%，讓人匪夷所思。

業內人士表示：“一個公司的產品毛利率為負數，只能說明其產品缺乏競爭優勢，只能根據成本來定價，賺取微薄利潤。”

年報還披露，當前OLED產品營收為15.60億元，成本為16.55億元，毛利率為-6.13%；IT服務營收為4256萬元、成本為3526萬元，毛利率為17.15%；其他營收為1.76億元，成本為1.30億元，毛利率為25.96%。

在這組數據中，維信諾的OLED產品毛利率為負，成本高于營收，實際主營業務是虧損的。此外，值得關注的是，“其他”一欄，其毛利率高達25.96%，且營收同比增長高達4797.10%。

據業內人士透露：“維信諾的OLED屏在維修市場有一定的市場份額，且有貢獻一定的業績。這個其他類別，或與之有關。”

并購標的量產不順，一季度持續虧損

前有政府補助加持，后有維修市場的利潤貢獻，對于維信諾而言，要維持一份體面的業績也不是不可，但維信諾依然存在并購標的量產不順問題，再次拖累了整體業績。

據年報披露，維信諾于2018年3月使用非公開發行股票募集資金人民幣32億元對江蘇維信諾實繳出資后，實現了對國顯光電非同一控制下企業合并，然后由江蘇維信諾使用該32億元募集資金增資募投項目實施主體國顯光電，用于投資第5.5代有源矩陣有機發光顯示器件(AMOLED)擴產項目，實現對國顯光電非同一控制下企業合并。

自國顯光電納入合并范圍后，維信諾在銷售費用、管理費用、財物費用、研發費用等多項費用支出上出現大幅增長。其中，累計研發投入56,873.96萬元，同比增長2,247.85%。維信諾表示，報告期內公司研發投入資本化率增加主要為國顯光電的影響。

子公司國顯光電作為維信諾的業績重要組成部分，其第5.5代有源矩陣有機發光顯示器件(AMOLED)擴產項目處于產能提升及良率爬坡期，尚未進入滿產狀態，也導致其業績承壓。

值得注意的是，5.5代擴產線項目的量產不順，也直接拖累維信諾2019年一季度業績，加之一季度進行設備升級，產能未被充分利用，維信諾一季度虧損增至3.88億元。

除此之外，維信諾在購買理財產品上相當“兇猛”。據年報披露，維信諾在報告期內，以自有資金委托理財額為30億元，未到期余額為2382.5萬元，但理財產品收益僅為5358萬元。

可見，維信諾并“不差錢”。然而，維信諾一邊是大舉投資理財，另一邊在報告期內產生了8.38億元的短期借款和41.08億元的長期借款，還為此付出了1.22億元的利息。

綜上來看，作為2018年手機面板出貨量最大的OLED廠商，維信諾憑借20億的政府補助成功扭虧為盈。然而，其OLED產品的毛利率為負、5.5代擴產線產能還在爬坡等問題也尤為突出，2019年一季度的大幅虧損已是事實。未來的OLED硬屏市場，在維信諾未來的發展之路上，還有諸多難關要闖。