前 言：

過(guò)去金融機(jī)構(gòu)主要賺牌照的錢(qián)，未來(lái)更多地要賺能力的錢(qián)，各種能力的基礎(chǔ)是金融科技。金融科技（Fintech）是指技術(shù)帶來(lái)的金融創(chuàng)新，它能創(chuàng)造新的模式、業(yè)務(wù)、流程與產(chǎn)品，其主體包括：

1）利用科技手段推動(dòng)創(chuàng)新、提高效率的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)；2）利用科技手段推出全新金融服務(wù)的新進(jìn)入者；3）為傳統(tǒng)機(jī)構(gòu)提供技術(shù)服務(wù)的金融IT企業(yè)。

分析師：夏昌盛、羅鉆輝

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▌金融科技的內(nèi)涵及產(chǎn)業(yè)變遷:金融與科技的全面融合

金融科技的內(nèi)涵及分析框架

根據(jù)國(guó)際權(quán)威機(jī)構(gòu)金融穩(wěn)定理事會(huì)(FSB)的定義，金融科技(Fintech)是指技術(shù)帶來(lái)的金融創(chuàng)新，它能創(chuàng)造新的模式、業(yè)務(wù)、流程與產(chǎn)品。

區(qū)分“金融科技”與“互聯(lián)網(wǎng)金融”、“科技金融”能幫助我們充分理解金融科技的內(nèi)涵。

“互聯(lián)網(wǎng)金融”將傳統(tǒng)金融業(yè)務(wù)互聯(lián)網(wǎng)化，但未改變金融業(yè)的生產(chǎn)方式，“金融科技”是對(duì)金融業(yè)務(wù)的根本性變革，包括業(yè)務(wù)形態(tài)和組織形態(tài)，金融科技包含互聯(lián)網(wǎng)金融，但影響更為深刻、徹底。

根據(jù)《“十三五”國(guó)家科技創(chuàng)新規(guī)劃》的定義，“科技金融”屬于產(chǎn)業(yè)金融的范疇，落腳點(diǎn)在金融(與其并列的概念是三農(nóng)金融、消費(fèi)金融)，是金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的典型代表;而金融科技落腳點(diǎn)在于科技(與其并列的概念是軍事科技、生物科技)，意在科技為金融服務(wù)賦能。

金融科技的分析框架，可以從四大技術(shù)、三大主體、兩大因素等三個(gè)層面分析。

1. 技術(shù)層面作為金融科技分析的起點(diǎn)，主要包含云計(jì)算、大數(shù)據(jù)、人工智能、區(qū)塊鏈四大新興技術(shù)。

2. 主體層面的分析是技術(shù)對(duì)于金融行業(yè)的影響，金融科技的主體既包括利用科技手段推動(dòng)創(chuàng)新提高效率的傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)、利用金融科技推出全新的金融產(chǎn)品的新興金融業(yè)態(tài)，也包括為傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)在客服、風(fēng)控、支付、投顧和征信等領(lǐng)域提供技術(shù)服務(wù)的金融IT公司。

3. 風(fēng)控和監(jiān)管是影響金融科技能否健康發(fā)展的兩大因素。

回顧Fintech的發(fā)展歷程：

1. 從金融行業(yè)對(duì)科技的應(yīng)用來(lái)看，其經(jīng)歷了金融電子化、互聯(lián)網(wǎng)金融、金融科技三個(gè)階段。

2. 從科技企業(yè)對(duì)金融的服務(wù)來(lái)看，其經(jīng)歷了金融IT軟硬件銷(xiāo)售、云托管和外包、“IT即金融”三個(gè)階段。

目前全球Fintech投資高漲，受益于傳統(tǒng)金融的覆蓋面尚窄、互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的超前發(fā)展、政策方面的支持，我國(guó)Fintech后來(lái)居上，發(fā)展迅猛。

全球金融科技投資高漲，中國(guó)金融科技后來(lái)居上

根據(jù)埃森哲的調(diào)查，2018 年全球金融科技投資增長(zhǎng)逾一倍，達(dá)到 553 億美元。其中中國(guó)投 資額達(dá) 255 億美元(同比增長(zhǎng) 9 倍)，占據(jù)全球總投資額的半壁江山(46%)，幾乎相當(dāng)于 2017 年全球金融科技投資額(267 億美元)。

2018 年 5 月，螞蟻金服獲得 140 億美元融資， 占中國(guó)金融科技投資額一半以上，是 2018 年全球融資額最高的企業(yè);排名第二為中國(guó)的 度小滿(mǎn)金融，該公司于 4 月份從百度中分拆出來(lái)，通過(guò)兩次單獨(dú)交易籌集了 43 億美元以 支持其消費(fèi)金融業(yè)務(wù)。

今年 3 月，中國(guó)平安在其 2018 年度業(yè)績(jī)報(bào)告中披露，旗下陸金所 已完成 C 輪融資，融資額超過(guò) 13 億美元，參投機(jī)構(gòu)包括卡塔爾投資局、春華資本、麥格 理資本、軟銀集團(tuán)等全球知名機(jī)構(gòu)、國(guó)家主權(quán)基金、知名私募等，投后估值達(dá) 394 億美元。

在畢馬威咨詢(xún)公司公布的 2018Fintech100 榜單，排名前十的公司中，中國(guó)有 4 家。螞蟻金服位居榜首，京東金融位居第二，度小滿(mǎn)金融排名第四，陸金所排名第十。50 強(qiáng)榜單中有 9 家中國(guó)公司入選，體現(xiàn)了中國(guó)金融科技行業(yè)在全球范圍內(nèi)的迅猛發(fā)展態(tài)勢(shì)。

傳統(tǒng)金融服務(wù)的覆蓋面尚窄(普惠金融供給不足)、互聯(lián)網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施的超前發(fā)展以及政策支持為中國(guó)金融科技的發(fā)展創(chuàng)造了條件，使得中國(guó)金融科技發(fā)展后來(lái)居上。

(1) 美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家金融業(yè)發(fā)展成熟，金融服務(wù)覆蓋率高，金融科技的作用在于為消費(fèi)者提供更加便捷的金融服務(wù)，提高已有業(yè)務(wù)的效率。

而中國(guó)金融服務(wù)覆蓋率低(傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)對(duì)小微企業(yè)的貸款占比僅在20%左右)，尚存在大量未開(kāi)發(fā)市場(chǎng)，金融科技的作用在于覆蓋更多的長(zhǎng)尾用戶(hù)，實(shí)現(xiàn)普惠金融，發(fā)展?jié)摿薮蟆?/p>

(2) 以云計(jì)算、大數(shù)據(jù)和通訊技術(shù)為代表的基礎(chǔ)設(shè)施的發(fā)展為各個(gè)行業(yè)提供動(dòng)力。以BAT為代表的互聯(lián)網(wǎng)公司，不斷加大科技金融的研發(fā)及相關(guān)領(lǐng)域的投資。中國(guó)擁有龐大的市場(chǎng)和消費(fèi)者，使得中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)滲透率和使用率以及線(xiàn)上消費(fèi)、電子支付等科技應(yīng)用處于全球領(lǐng)先地位。

(3) 我國(guó)出臺(tái)了一系列政策鼓勵(lì)金融科技的發(fā)展，如黨的十九大報(bào)告指出要推動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、人工智能和實(shí)體經(jīng)濟(jì)深度融合，為金融科技創(chuàng)造了有利條件。

▌金融科技的關(guān)鍵技術(shù):ABCD賦能金融行業(yè)

云計(jì)算(CloudComputing)、大數(shù)據(jù)(BigData)、人工智能(AI)、區(qū)塊鏈(BlockChain)等新興技術(shù)逐漸成為金融行業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動(dòng)因素。

1) 云計(jì)算作為底層設(shè)施，可以降低金融公司的運(yùn)營(yíng)成本或滿(mǎn)足復(fù)雜運(yùn)算分析需求。

2) 大數(shù)據(jù)為金融行業(yè)帶來(lái)不同種類(lèi)、不同領(lǐng)域的大量數(shù)據(jù)，能幫助金融機(jī)構(gòu)提供差異化服務(wù)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)營(yíng)銷(xiāo)，增強(qiáng)客戶(hù)粘性，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制。

3) 人工智能可以代替人的程序化工作，提升工作效率和用戶(hù)體驗(yàn)。

4) 區(qū)塊鏈推動(dòng)了“去中心化”的模式重構(gòu)，提高交易處理效率，增強(qiáng)安全性。

四種技術(shù)彼此之間相互依賴(lài)、相互促進(jìn)(如人工智能需要大數(shù)據(jù)來(lái)感知、認(rèn)知、分析和預(yù)測(cè)世界，人工智能提高數(shù)據(jù)采集和處理的速度和質(zhì)量)，共同推動(dòng)金融行業(yè)的變革。

Fintech賦能傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)。

樂(lè)晴智庫(kù)認(rèn)為，對(duì)于傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)，F(xiàn)intech的作用從運(yùn)營(yíng)效率的提高轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新。未來(lái)科技將成為傳統(tǒng)金融行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。國(guó)內(nèi)各大銀行、券商和保險(xiǎn)公司不僅與外部Fintech公司合作，而且更加注重自主研發(fā)能力的培養(yǎng)，加緊Fintech的布局。

具體標(biāo)的方面，通過(guò)比較，我們判斷，中國(guó)平安、華泰證券的金融科技布局領(lǐng)先、科技研發(fā)投入明顯高于同業(yè)，先發(fā)優(yōu)勢(shì)顯著。

Fintech催生新興金融業(yè)態(tài)。

目前的新興金融業(yè)態(tài)主要包括網(wǎng)絡(luò)借貸、第三方支付和個(gè)人征信等。

1) 網(wǎng)絡(luò)借貸受監(jiān)管影響，集中度提高。P2P平臺(tái)備案或?qū)㈤_(kāi)始試點(diǎn)，將進(jìn)一步規(guī)范化。

消費(fèi)金融行業(yè)的盈利因素看重場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)、風(fēng)險(xiǎn)控制和平臺(tái)資質(zhì)。具體標(biāo)的方面，我們判斷，重慶百貨(旗下“馬上消費(fèi)金融”)具有線(xiàn)下場(chǎng)景優(yōu)勢(shì)，積極布局Fintech，且具有平臺(tái)資質(zhì)，將有較好的盈利前景。

2) 第三方支付行業(yè)規(guī)模巨大，且仍有廣闊空間，科技有望推動(dòng)其二次加速，盈利模式由收取手續(xù)費(fèi)向增值服務(wù)拓展，有較大提升空間，但面向C端的競(jìng)爭(zhēng)格局暫時(shí)難以改變。具體標(biāo)的方面，我們判斷，海聯(lián)金匯深耕線(xiàn)下B端且能夠提供綜合金融服務(wù)，公司前景較好。

3)個(gè)人征信行業(yè)受供需兩側(cè)雙重驅(qū)動(dòng)，得到較快發(fā)展。百行征信(非上市)是國(guó)內(nèi)首家擁有個(gè)人征信牌照的公司，個(gè)人征信格局加速形成。

Fintech助力金融IT企業(yè)。

金融IT企業(yè)主要為金融機(jī)構(gòu)提供技術(shù)產(chǎn)品或服務(wù)，目前通過(guò)自行申請(qǐng)或收購(gòu)、與金融機(jī)構(gòu)成立合資公司、與大型金融集團(tuán)開(kāi)展戰(zhàn)略合作等三種方式獲取金融牌照，開(kāi)始直接為終端客戶(hù)提供金融服務(wù)。

未來(lái)，能夠獲取客戶(hù)流量、專(zhuān)注于細(xì)分市場(chǎng)、擁有金融科技創(chuàng)新能力的持牌金融IT企業(yè)將有望勝出。具體標(biāo)的方面，我們判斷，恒生電子研發(fā)投入遙遙領(lǐng)先，金融IT龍頭地位穩(wěn)固;東方財(cái)富以財(cái)經(jīng)資訊起家，是C端流量龍頭，客戶(hù)流量?jī)?yōu)勢(shì)明顯，發(fā)展前景廣闊。

傳統(tǒng)金融行業(yè)受益于金融科技。金融科技的作用從運(yùn)營(yíng)效率的提高轉(zhuǎn)變?yōu)楫a(chǎn)品和服務(wù)的創(chuàng)新，未來(lái)科技將成為傳統(tǒng)金融行業(yè)的核心驅(qū)動(dòng)力。

國(guó)內(nèi)各大銀行、券商和保險(xiǎn)公司不僅與外部Fintech公司合作，而且更加注重自主研發(fā)能力的培養(yǎng)，加緊Fintech的布局。直接面向終端客戶(hù)提供金融服務(wù)的金融IT公司也迎來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。