1PCB企業(yè)保持良好增長態(tài)勢

（一）PCB行業(yè)18與19Q1保持高速增長態(tài)勢，景氣依舊

本文選擇PCB行業(yè)上市公司景旺電子、勝宏科技、崇達技術(shù)、深南電路、奧士康、弘信電子、博敏電子、依頓電子、廣東駿亞、明陽電路、世運電路、滬電股份、東山精密、興森科技和超聲電子作為統(tǒng)計對象。

2018年中國PCB行業(yè)上市公司收入保持平穩(wěn)增長，增速有所下滑。

從利潤端來看，利潤增速超過營收，廠商盈利顯著提升。

其中頭部廠商深南電路、滬電股份保持高增長趨勢；弘信電子受益于細分板塊提振，收入利潤進入增長拐點；老牌廠商如興森科技受益于工廠產(chǎn)能釋放，利潤開始好轉(zhuǎn)。

（二）上市公司持續(xù)擴產(chǎn)，力爭高端產(chǎn)品國產(chǎn)替代

我們可以看到目前為止PCB行業(yè)依然保持高速的發(fā)展態(tài)勢，但大家都十分關(guān)心行業(yè)的天花板在哪里，會不會出現(xiàn)增長失速的情況。下面我們介紹一下PCB行業(yè)發(fā)展歷史，以及當前中國企業(yè)所處的階段。

從歷史發(fā)展歷程來看，PCB行業(yè)產(chǎn)能經(jīng)歷了從歐美到日本到***，目前再到中國大陸的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移路徑。20世紀90年代是美國PCB產(chǎn)業(yè)的高峰，2000年附近日本PCB行業(yè)達到了高點，后續(xù)***企業(yè)受益本土代工行業(yè)以及智能手機行業(yè)爆發(fā)，多家公司躍居全球PCB行業(yè)領(lǐng)導者。

當前，全球PCB產(chǎn)能在往中國大陸轉(zhuǎn)移，一方面是海外巨頭出于成本考慮，另一方面是發(fā)達地區(qū)環(huán)保政策嚴苛所致。根據(jù)全球PCB產(chǎn)值份額變動圖可以看到，2000年全球PCB產(chǎn)值70.91%分布在歐洲、美洲和日本三個地區(qū)，隨著中國大陸承接了從日本、歐洲和美國的產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，大陸產(chǎn)值占比從2000年的8.10%激增到2017年的50.52%。

盡管中國國內(nèi)PCB產(chǎn)值全球占比過半，但是內(nèi)資PCB廠商占比依然極低，內(nèi)資廠商多卻不大。根據(jù)中國電子電路行業(yè)協(xié)會（CPCA）的統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2017年中國營收過億的PCB企業(yè)有150家，其中內(nèi)資100家，數(shù)量占比66.7%。但是從營收規(guī)模來看，中國營收過億的PCB企業(yè)合計收入2025.66億元，而內(nèi)資僅有768.32億元，營收占比37.9%。

這也就意味著當前中國PCB行業(yè)的產(chǎn)值僅有37.9%是由內(nèi)資生產(chǎn)，以此估算內(nèi)資產(chǎn)值全球占比不足20%。另外內(nèi)資跟外資企業(yè)在數(shù)量和營收上面的不匹配折射出當前國產(chǎn)化依然不足，中國PCB企業(yè)規(guī)模相比于全球龍頭來看還有極大的提升空間。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)來看，內(nèi)資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)以單雙板和多層板為主，未來仍有技術(shù)追趕空間。我們將內(nèi)資與臺資的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)對比可以發(fā)現(xiàn)，內(nèi)資廠商僅在技術(shù)水平最低的單雙板超過臺資廠商，多層板跟撓性板還存在一定差距，而技術(shù)水平較高的HDI跟封裝基板仍遠遠落后于臺資廠商。

所以總體來看純內(nèi)資企業(yè)依然還有非常大的追趕空間，在全球PCB產(chǎn)能持續(xù)轉(zhuǎn)移的大背景下，中國PCB公司在2017年迎來了上市高峰，資金問題解決之后公司紛紛開始了擴產(chǎn)進程。下表可以看出，PCB企業(yè)的固定資產(chǎn)成新率大部分處于上升趨勢，新的廠房設(shè)備紛紛投入使用。

（三）效率指標持續(xù)提升，具備全球競爭力

隨著人們對貿(mào)易戰(zhàn)糾紛與內(nèi)地生產(chǎn)成本上升的擔憂，一些人認為中國制造的優(yōu)勢開始逐漸衰退，擔憂內(nèi)地的制造廠商將逐步把產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移到東南亞等地。我們認為在一些技術(shù)含量不高，盈利逐漸進入天花板的行業(yè)中，確實面臨很大程度產(chǎn)業(yè)遷移的風險。但是我們認為行業(yè)效率的大幅攀升將會阻止PCB產(chǎn)業(yè)的外移。

從人均指標看，PCB行業(yè)2014-2018年的營收復合增速為11.2%，凈利潤的復合增速為14.1%，效率持續(xù)改善。2018年人均平均營收同比增長6.1%至65.53萬元。人均凈利潤增長更為顯著，2018年行業(yè)人均平均凈利潤從同比增長25.1%至6.14萬元，高于營收增速，沒有見頂跡象。

智能工廠等先進的制造技術(shù)帶來了工廠效率的持續(xù)提升，大幅提高了公司的生產(chǎn)能力與盈利能力，部分優(yōu)秀廠商例如崇達技術(shù)人均凈利潤達到了13.46萬元。

另外行業(yè)公司研發(fā)收入持續(xù)提升，2018年同比增長20.6%達到25.5億元，而2019Q1研發(fā)費用占營收比例達到新高4.53%。可見PCB公司持續(xù)追加研發(fā)投入保持自己的核心競爭力，加快對于外資高端產(chǎn)品的替代。