距首次披露招股書約7個月后，5月23日，公牛集團股份有限公司（以下簡稱“公牛集團”）更新了其招股書。據披露，公牛集團此次擬募資約48.87億元，其中有近30億元用于生產基地建設項目，擴大產能。

以轉換器（即插排）為主要產品的公牛集團，業績表現頗為穩定。2016~2018年間，公牛集團的營業收入分別實現53.66億元、72.4億元、90.65億元，同期歸屬于母公司股東的凈利潤分別實現14.07億元、12.85億元、16.77億元。

“不差錢”的公牛集團在2015~2017年間均進行了現金分紅，金額分別為5億元、5億元、22億元，占當期歸母凈利潤的比例分別為50%、34%、171%。上市前接連分紅，公牛集團這一舉動被認為有突擊分紅之嫌。此外，招股書顯示，公牛集團實控人阮立平、阮學平二人合計持有公司96.961%的表決權，掌握絕對控制權。

值得一提的是，公牛集團在2017年由于毛利率大幅下滑導致凈利潤下滑，2018年，毛利率下降的趨勢依然未能改變。

不過，就在公牛集團上市的關鍵期，還遭遇專利糾紛。據招股書披露，其與江蘇通領科技有限公司（以下簡稱“通領科技”）有關的訴訟涉及一項發明專利和一項實用新型專利，該案的訴訟請求金額合計為9.99億元。

公牛集團方面在給《中國經營報》記者的回復中稱，“公司正在積極應訴。經公司檢索、比對分析，公司產品與涉訴專利有多個技術特征不一致；同時，原告主張的涉案專利所指的技術存在被無效的可能性，公司已向國家知識產權局復審和無效審理部提起涉訴專利的無效宣告請求。”

壹

毛利率連續下滑

2016~2018年間，公牛集團主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現持續下降的態勢。

公牛集團頗為亮眼的業績表現下，也潛藏著些許隱憂。據披露，公牛集團2017年歸母凈利潤同比下滑8.67%，至12.85億元。公牛集團表示，這主要是受毛利率下降的影響。不過，2018年，其毛利率并未出現改善。

據披露，2016~2018年間，公牛集團主營業務毛利率分別為45.21%、37.79%和36.62%，呈現持續下降的態勢。

公牛集團在招股書中表示，“公司報告期內毛利率的波動，尤其是2017年以來明顯下降，主要原因包括原材料采購價格總體上升、低毛利率的LED照明和數碼配件等新產品銷售占比上升，以及轉換器產品2017年新國標升級導致生產成本上升，而公司未同比例提價以策略性降低成熟產品毛利率等。”

據披露，“低毛利率的LED照明燈”在2016~2018年間，毛利率分別為28.51%、29.4%、29.31%；同期，同行業公司的平均毛利率約為33.05%、31.61%、29.79%。

LED照明行業國內外品牌眾多，包括飛利浦、松下、歐普照明、佛山照明等，競爭激烈。而2016~2018年間，歐普照明的毛利率分別為40.9%、40.59%、36.46%。在該領域，公牛集團存在較為明顯的后發劣勢。

公牛集團此次擬募集的約49億元資金中，有7.44億元用于年產1.8億套LED燈生產基地建設項目。而截至2018年底，公牛集團的LED照明產品的產銷率雖超過100%，但總銷量為7764.72萬件。

據披露，生產基地項目的建設期計劃兩年，到第四年產能釋放100%。有分析指出，這意味著，募資完成4年后，公牛集團LED燈需在當前基礎上，提高兩倍銷量，才能消化新增產能。

同時，2016~2018年間，為公牛集團貢獻過半營收的轉換器業務毛利率分別為44.86%、33.37%和33.26%，呈現出明顯下滑的趨勢，原材料采購價格上漲是該現象出現的原因。

事實上，公牛集團的產品對直接材料價格變動均頗為敏感。據披露，在公牛集團的主營業務成本構成中，以銅、塑料等為主的直接材料成本占比高達82%以上，其價格波動將直接影響著公司的利潤。

以2018年為例，直接材料價格上升1%，公牛集團的毛利減少4746.27萬元，毛利率相應下滑0.52%；而銷售價格上升1%，則毛利率同比上漲0.63%。

招股說明書顯示，2016~2018年間，轉換器單位價格同比增幅分別為1.76%、7.84%、5.37%，其中，2017年、2018年增幅變大是由于新國標升級造成的影響。

記者在電商平臺上發現，同為新國標10孔電插座，得力售價為59.9元，飛利浦促銷活動價54.9元，而公牛零售價格為69.8元，已明顯處于高位。

對于產品定價，公牛集團方面在給記者的回復中稱，轉換器產品定價主要參考制造成本因素，并結合市場競爭情況、市場未來趨勢及自身毛利率策略等綜合定價。新國標的實施是對行業整體品質提升的利好，短期看，對公司毛利率有一定影響，但從長期來看，對有品牌、有實力的企業來說是利好；根據以往經驗，新國標實施以后，毛利率將逐步穩定。

貳

大手筆分紅訴訟纏身

資金狀況良好的公牛集團，在2015~2017年間，進行了3次分紅，向股東現金分紅分別為5億元、5億元、22億元，合計32億元。

公牛集團作為“插座一哥”，財務表現頗好。公牛集團2016~2018年間，營業收入增長幅度分別為20.35%、34.91%、25.21%。

2016~2018年間，公牛集團歸屬于母公司所有者的凈利潤分別約為14.07億元、12.85億元和16.77億元；同期，其經營性凈現金流分別為17.79億元、11.64億元、19.1億元。

不過，資金狀況良好的公牛集團，在2015~2017年間，進行了3次分紅，向股東現金分紅分別為5億元、5億元、22億元，合計32億元。其中，在2017年12月初，進行股權轉讓之前，公牛集團的股東僅為阮立平、阮學平兄弟二人，這也意味著，公牛集團的現金分紅基本上均為二人所得。

同時，阮氏兄弟通過股權轉讓，又再獲得一筆收益。其中，2.235%股份轉讓給了高瓴資本，共獲得8億元的轉讓款；并將1.889%的股份轉讓給了凝暉投資、員工持股平臺穗元投資等公司，共獲得轉讓款4.82億元。于是，阮氏兄弟合計套現約12.82億元。

值得一提的是，凝暉投資由阮氏兄弟二人的姐妹阮亞平、阮小平及阮幼平控制，合計持有公司股權0.754%；員工持股平臺穗元投資中，除了阮氏兄弟直接、間接投資外，還有其配偶、配偶親屬的身影。家族氛圍頗為濃厚。

分紅之余，公牛集團則選擇將閑置自有資金進行理財。

截至2016年末、2017年末、2018年末，公牛集團銀行理財產品、私募投資基金、信托產品和其他投資產品等相關產品的期末余額分別為21.3億元、13.02億元、22.26億元。

不過，“不差錢”不會成為阻擋公牛集團上市的門檻，但一場關于專利的訴訟則可能。

2018年12月份，通領科技對公牛集團提起了訴訟。公牛集團在最新披露的招股說明書中表示，其與通領科技有關的訴訟涉及一項發明專利和一項實用新型專利，相關訴訟請求金額合計為9.99億元。

這場訴訟被認為是國內專利侵權最大的索賠案，有分析指出，該訴訟能否順利解決，或成為公牛上市成功的關鍵所在。事實上，2019年初，信達科技IPO被否，市場認為或與其深陷專利訴訟有關。

不過，公牛集團對順利解決該問題充滿信心，其在招股書中稱，“公司確信上述訴訟形成的公司現時義務導致公司經濟利益流出的可能性很小，公司未計提相關預計負債。”

同時，其母公司良機實業作出承諾，表示若公牛集團及控股子公司因產品侵害通領科技專利而導致任何費用支出、經濟賠償等損失，則由良機實業無條件全額承擔賠償責任。

公牛集團此次擬募資約48.87億元，其中有近30億元用于生產基地建設項目，擴大產能。