生益科技成立于1985年,在覆銅板領域已深耕細作24年之久,已壯大成為全球第二,國內第一的覆銅板領軍企業。公司當前有80%左右的收入來自于覆銅板及半固化片,兩者均是PCB主要的上游原材料,15%左右的收入則來自于印制電路板業務(主要由生益電子負責)。公司生產的覆銅板品類齊全,包括紙基板復合基材、各類金屬基覆銅板、撓性覆銅板以及超薄、高可靠性、高速、高頻覆銅板產品等,產品廣泛應用于通訊、汽車、計算機、消費電子和家電等下游終端領域。未來,隨著5G建設帶動高頻、高速覆銅板需求的增長,以及公司新產能的逐步釋放,收入及利潤規模有望進一步成長。
2、穩健成長,收入增速新拐點臨近。
公司自成立以來,一直在覆銅板領域深耕細作,經過上市后20年的發展,覆銅板銷量從最初的300萬平米/年左右增長到當前的接近9000萬平米/年,相應的,在1998-2018年間,營收從5.66億元增長至119.81億元。從公司單季度的收入表現看,上市至今,公司有四個時間段內連續多個季度的單季收入增速超過10%,除了第三個時間段(2013年Q4-2014年Q3),其收入高增長的主因為生益電子并表,其余三個階段都具備一個類似的時代背景(我國通信制式轉換)或在產能方面有所提升,甚至兩者兼而有之。
下游需求和新增產能如能實現良好共振,將為公司注入直接而又強勁的成長動能,而無線通信知識的轉換,是拉動通信用覆銅板市場需求的“馬車”之一,當前,全球5G建設將進入正式推廣階段,負責高頻PTFE板材生產的江蘇生益一期(120萬平米年產能)投產在即,陜西生益今年下半年將擴充420萬平米年產能,江西生益一期(1200萬平米年產能)亦有望在2020年一季度投產,公司收入高增長的新階段已然臨近。
3、原材料價格波動影響淡化,盈利能力有望企穩。
覆銅板的原材料主要為玻纖布、樹脂和銅箔,其中,銅箔約占其原材料成本的50%,理論上來講,如果沒有足夠的議價能力,原材料(特別是銅箔)價格的波動,將對覆銅板企業的盈利能力造成一定影響。
分析2014年至今銅箔、玻纖布價格以及公司毛利率變動情況發現,原材料價格波動對公司盈利能力的影響正逐步被淡化:在原材料價格下行時(2014Q1~2015Q4和2018Q3-2019Q1),毛利率會有所上升,而哪怕當銅箔和玻纖布價格幾乎同時大幅上漲時(2016Q1-2018Q2),公司的單季毛利率仍能維持在較好的水平(20%以上),這說明公司甚至是整個覆銅板行業的成本轉嫁能力是較強的,而且公司作為行業的佼佼者,其技術、規模優勢帶來的議價能力理應高于大多數同行業者。未來,在沒有諸如貿易戰、全球金融危機等的行業黑天鵝事件的環境下,公司的整體毛利率有望維持。
4、5G打開成長新空間。
5G信號對覆銅板基板材料的高頻及損耗性能提出更高要求,因此不管是剛性還是撓性覆銅板,均需要尋找盡可能低損耗(低Dk和低Df)的基板材料來應對電路高頻、高速化趨勢,PTFE/碳氫化合物和LCP/MPI分別是剛性和撓性覆銅板基材的理想選擇。
公司作為國產覆銅板的龍頭,已自主研發碳氫板的生產工藝,并且購買日本中興化成PTFE產品的全套工藝、技術和設備解決方案,還韓國LG的涂覆法生產軟板的產線及技術用于生產LCP和MPIFCCL,前瞻性地在硬板和軟板兩端都實現了良好布局,隨著5G時代的到來,公司新的成長空間將逐步打開。
5、盈利預測
5G的基站建設將拉動高頻、高速覆銅板的需求,在新增產能(江西生益、江蘇生益特材)陸續開出的情況下,將對公司的收入增長形成最為直接的拉動作用,預計公司2019-2021年的凈利潤分別為12.02億、14.41億和16.88億元,可適當關注。
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原文標題:【企業】生益科技:5G打開成長新空間 覆銅板領軍企業收入增速新拐點臨近
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