如果你有朋友在銀行，那么推銷ETC信用卡一定是他近期脫發的頭號殺手。

如果你有朋友在炒股，那么ETC概念股一定是他如數家珍的存在。

如果你有朋友在高速系統，那么ETC建設一定是他近期加班的高頻理由。

如果你有朋友是有車一族，那么ETC辦卡的邀請一定是他感覺自己離SVIP最近的高光時刻。

……

當然，如果你是一個“芯片人”，敏感如你一定會尋思，ETC大規模推廣——高速公路信息化建設——相關設備需求暴增……我們國產芯片廠商有哪些機會呢？

今天的文章，我們將從政府政策、金融支持、上下游廠商等多角度、全方位的視角，深入剖析本輪由國務院、交通運輸部牽頭的ETC推廣戰略布局，為大家推演其背后的邏輯。

我們認為，未來類似ETC這樣的政策模式，會在其他一些電子信息領域的細分行業中復制再現——即本輪政策不是一個“孤品”，而是未來更多政策的“母機”。

作為芯片行業的參與者，有必要理解政策的相關邏輯，做好相關的準備，才能在未來新一輪的政策紅利期主動出擊。

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政府政策主導——ETC行業爆發的基石

1、為什么ETC行業的發展需要政府政策主導？

ETC 是國際上正在努力開發并推廣的一種用于公路、大橋和隧道的電子自動收費系統。該技術在國外已有較長的發展歷史，美國、歐洲等許多國家和地區的電子收費系統已經局部聯網并逐步形成規模效益。

截至2018年10月，中國絕大多數省份ETC使用率難過半，有的省份不足三成。辦理程序繁瑣，可使用場景偏少，車主辦理ETC業務動力不足，導致ETC覆蓋率偏低。

縱觀中國ETC用戶的發展歷程，整體市場在2014年開始啟動，在2015-2016交通部推行ETC全國聯網時，行業出現快速放量，ETC用戶保有量從2014年底的1300萬連翻三番至4521萬，但隨后市場增速顯著放緩。這顯示出ETC行業有比較高的政府政策依賴度。

在政府政策空窗的2017-2018年，市場整體增長放緩。其中的原因從消費者的角度不難理解：

首先，安裝ETC設備需要支付OBU（車載系統）的費用，車主成本回收速度慢；

其次，應用場景偏少，主要集中在高速公路出入口收費，對大多數私家車車主來說，高速公路出入并非高頻應用場景，ETC設備非剛性需求；

第三，辦理周期長，銀行端配合不積極，私家車車主申請ETC安裝流程多、效率低，有消費者甚至表示原先申請的銀行沒有來辦，最后出現不了了之的情況，這說明車主意愿不強以外，銀行方面對ETC的推廣也不重視。

最后，高速公路收費站的設置也沒有傾向于ETC用戶，人工窗口較多。

綜合以上四點因素，ETC安裝成為一個可有可無的選擇。如果沒有政策引導，光靠自然需求的增長，ETC用戶的增量是比較緩慢的。

2、 ETC行業第二春進行時：取消高速公路省界收費站

ETC全國聯網始于2014年，2014年4月，交通運輸部頒布《交通運輸部關于開展全國高速公路不停車收費聯網工作的通知》，提出 ETC 聯網四步走的計劃，2015年底基本實現全國 ETC聯網，這促成了ETC行業的第一次飛躍。

本輪政策始于2018年，2018年5月，國務院常務會議提出推動取消高速公路省界收費站，標志著取消高速公路省界收費站開始被提上議程。2018年9月，交通部發布《關于開展取消高速公路省界收費站試點工作的通知》，正式將山東、江蘇作為全國取消高速公路省界收費站工作的試點省份，明確要求在2018年年底前取消魯蘇省份之間所有高速公路省界收費站。隨后該年12月，江蘇、山東、重慶和四川作為第一批試點省份，率先在全國取消了 15 個高速公路省界收費站。

在2019年3月5日的政府工作報告上，國務院表示，兩年內基本取消全國高速公路省界收費站。2019年5月21日，為貫徹落實黨中央、國務院決策部署，進一步深化收費公路制度改革，加快取消全國高速公路省界收費站，實現不停車快捷收費，交通運輸部頒布《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》這一重磅文件，明確要求 2019 年底前各省（區、市）高速公路入口車輛使用ETC比例達到90%以上。

由于政策對ETC的邊際改善有明顯的效果，本輪ETC的推廣的核心政策是取消高速公路省界收費站：取消省界收費站并不意味著高速公路免費，而是要采取無人化、電子化的形式實現收費，而這一收費的實現，必須依賴于高速公路的信息化建設，即ETC高速公路不停車收費系統的建設。

在《深化收費公路制度改革取消高速公路省界收費站實施方案》文件中，交通運輸部明確提出了年內拆除絕大多數省界費站，并且大幅度壓縮乃至在未來完全取消人工收費窗口，這對于消費者需求方面是一個極其重要的轉折點，在未來，人工窗口大幅減少使得人工收費通行的效率大幅下降，消費者對于ETC的需求勢必成為剛需，這和現在可有可無的狀態相比是一個質變。因此我們認為，從整個政策的力度和最終實現的效果看，本輪政策大概率能實現ETC行業第二次飛躍。

3、多部門聯合行動，時間緊迫任務艱巨

從政策的力度來看，本輪ETC政策有三個“空前”：

一是政策的高度“空前的拔高”，本次政策的提出是由國務院在2019年3月的政府工作報告提出的，與以往交通運輸部級別的各項政策相比規格更高，也就意味著高速公路不停車收費系統建設將成為今年最高規格的重點工程之一；

二是政策的時間表“空前的緊張”，從本次國務院發布的政府工作報告到交通運輸部形成具體方案文件僅僅只有2個月的時間，而完成省界收費站拆除工作的時間表被設定在2019年底基本完成，上半年發政策，下半年執行，年底完工，這個速度是比較罕見的，與垃圾分類這一政策做橫向對比，垃圾分類要求實現在2020年，46個城市實施，而ETC建設要在更短時間內在全國范圍內完成，時間更緊、任務更重；

三是政策的協同部門“空前的增多”，除了交通運輸部負責牽頭以外，多數政策需要與財政部、各級人民政府、發改委、工信部、公安部等多部門聯動，這從另一側面反映了政策規格之高，政府推動決心之大。

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商業銀行支持——被動等客到主動迎客

1、銀行優惠政策大戰烽煙四起

銀行在本輪ETC推廣熱潮中的態度轉變是非常值得關注的，在以往，私家車車主向銀行申請辦理ETC，從申請、審批再到安裝需要大約兩周的時間，而且車主必須自行支付購買OBU設備的費用，對于多數私家車車主而言，他們并沒有非常強的安裝動力，而這次銀行則是徹頭徹尾的放下身段，為車主提供了一整套福利，不僅辦理周期變短、流程簡化，更重要的是，免去安裝費用的同時還加贈了一系列福利。

各銀行優惠及配套福利一覽表

從各家銀行優惠的角度來看，一方面是在國家統一優惠通行費率的基礎上，附加進一步的通行費優惠措施，另一方面，增值服務主要集中在汽車相關的領域，相當于是對車主的增值服務。此外還有一個值得注意的點，就是OBU設備目前所有銀行的統一標準都是免費贈送給車主的，對于車主來說，現在安裝ETC，成為了一個銀行倒貼的買賣。

2、銀行突然主動起來的背后：銀行不高冷了，車主卻犯嘀咕

與銀行以往對于ETC推廣不冷不熱的態度不同，這次ETC推廣，各大銀行可謂傾巢而動，大大小小的商業銀行都拿出來豐厚的讓利清單，力圖搶占車主市場，很大程度上這種轉變是來自于ETC市場的地位變化。

原先政策下由于高速公路人工收費窗口依舊是占絕對優勢地位，ETC雖然方便但仍然是車主可有可無的選項，主動辦理的車主數量有限，但本次ETC推廣配合的是大規模縮減人工收費窗口，人工窗口和ETC窗口“一進一退”，意味著不裝ETC幾乎就等同于要被堵在高速上，車主從“可辦可不辦”到“不得不辦”，這樣政策所迫下的市場增量絕非以往政策可比。

客戶遲早要上門，如果一家商業銀行選擇被動等待，而另一家商業銀行主動出擊制定優惠政策，那顯然，主動出擊的銀行將“贏者通吃”。因而考慮到市場存在的巨大確定性增量，每家銀行不得不加入戰局，選擇主動出擊。

有車一族屬于典型的優質客戶，他們有能力購置汽車這樣的大額消費品，本身經濟實力、償債能力都是比較強的，銀行通過ETC綁定信用卡，后期可以逐步切入信用卡消費、銀行理財、保險、貸款等一系列業務，這就促進了銀行各項業務的開展。

既然都要完成相關部門部署的任務，何不將任務轉化為一次很好的營銷宣傳呢？

當然，對于銀行而言，這樣積極的“委身為人”反而讓消費者有一絲顧慮：

一是辦理相關業務雖然上線了微信服務、流程也縮短，但實際情況可能依舊不及預期，日前有辦理ETC的消費者表示：“目前銀行雖然是免費推行ETC， 但是對車主的要求也很苛刻，需要提前辦理該銀行的信用卡，同時還需要提供車主身份信息、行車證及申報資料等各種手續，挺麻煩的。”

二是ETC的使用場景暫時還比較局限，對于大多數的車主來說，主要就是在市內行駛，一年中可能僅有一到兩次上高速的需要，短期內還沒有看到高速人工窗口大幅撤銷，消費者依舊存在比較大的惰性。

三是由于ETC綁定的是車主的信用卡，過往出現過ETC信用卡被盜刷的惡性事件，有車主擔心ETC設備存在一定的安全隱患，這就影響了市民的辦卡心理。

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設備需求激增

ETC設備廠商突然成了風口上的豬

1、高峰還沒到來，業績就率先起飛

ETC行業的火爆，也使得ETC設備廠商成為了風口上的豬，我們以近期金溢科技的一系列公告順藤摸瓜，來感受一下當前風口上的豬究竟已經飛得高。

（1）大單不斷，金額巨大。7月9日，金溢科技（002869）公告稱，公司收到江蘇聯網中心發來的《中標通知書》（編號：M19174-1和M19174-2），根據《中標通知書》，公司正式成為“江蘇聯網高速公路ETC門架系統及車道RSU天線及控制系統設備采購項目標段一和標段二”的中標單位。本次中標金額共計2.77022億元，占公司2018年度經審計營業收入的45.86%，合同的履行將會對公司本年度的收入和利潤增長產生重要積極影響。

（2）業績上修，超出市場預期。7月11日晚間，金溢科技（002869）公告稱，對2019年上半年的業績預告進行修正，修正后歸屬于上市公司股東的凈利潤預計為4200萬元-4800萬元，去年同期該項數據為虧損386.99萬元。此次修正后，預計今年上半年的凈利潤較去年同期最高可增加1340.34%，直接翻了13倍有余。

上述公告中稱，此次變動主要原因為，受益于2019年5月21日交通運輸部辦公廳印發的《關于大力推動高速公路ETC發展應用工作的通知》政策影響，公司獲得的銷售訂單突增，導致二季度確認的營業收入和銷售毛利均較前次預計數較大幅度增加，最終導致凈利潤增加。此前的2019年4月26日，該公司在披露的《2019年第一季度報告》全文及正文中，預計公司 2019年1-6月凈利潤與上年同期相比扭虧為盈800萬元—1300萬元。

值得注意的是，根據之前《通知》的相關進度時間表，設備采購的高峰應該是在今年的第三季度，說明6月份訂單的激增僅僅是一個開始，真正爆發的三季度還沒有來，凈利潤的增長就已經如此驚人，那么三季度公司的業績預期恐怕又要再上一個臺階了。

（3）大幅調高子公司日常關聯交易額度。此前預計2019年度金溢科技與參股公司山東高速信威信息科技有限公司發生的日常關聯交易總額為800萬元，如今調整為4500萬元，二者主要關聯交易內容為銷售高速公路收費相關設備及服務，而截至2019年1-5月，已發生金額僅為70.69萬元，2018年全年發生金額為802.81萬元。這也就意味著，下半年公司預計的關聯交易將暴增到4400萬元以上，接近于上半年的數十倍。

2、業績起飛股價也沒閑著，ETC概念成為資本市場香餑餑

由于市場冠以ETC概念炒作的個股很多，為了保證我們跟蹤的標的能夠精確的反映資本市場對ETC題材的程度，我們僅篩選行業內的龍頭公司。根據行業數據，金溢科技、萬集科技、聚利科技(華銘智能擬并購)三家公司合計占據設備環節81%左右的市場份額。

根據金溢科技和萬集科技的2018年報，兩家公司去年分別銷售了511萬套、292萬套OBU。華銘智能披露聚利科技去年銷售502萬套OBU。除了這三家廠商，其他廠商的市場份額合計占比為19%。我們分別從全年和政策下發后（5月21日）兩個時間段考察行業龍頭企業的股價表現，發現其明顯跑贏市場，尤其是ETC收入占營收超95%的行業龍頭金溢科技，其超額收益更為明顯，這也反映了市場更為偏好ETC利好幅度更大的正宗受益企業。

以上數據統計截至2019年7月13日

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國產芯自強之路下游蛋糕變大，上游更加受益

1、政策選擇了ETC，ETC芯片國產化程度高，這或許是一個精心的布局

2019年爆發的為什么是ETC？我們仔細翻看了ETC設備上游的供貨廠商，發現90%以上的芯片為國產芯片。政策強推的領域正好是國產芯片高占有率的細分市場，或許是巧合，也或許不是。如果不是巧合的話，那么很可能這就是我們芯片國產化戰略布局下的一個精心設計的奇招。

在2018年中興事件之后，芯片國產化提上議程，但是芯片國產了誰來用、用在什么領域？一直是一個難題，每年國內有那么多的芯片廠商，但在高端芯片領域，不可否認我國和日本、韓國、美國等一些發達國家還存在比較大的差距。

中國對集成電路的需求量占到了全球總需求量的1/3，自給率不足10%，在上次的中興事件中，中興也宣布了中興目前自研芯片僅能代替部分，并不能完全自給自足。即便是在今年華為遭禁的時候，華為推出了一系列國產芯片、國產操作系統，但更核心的一些技術，我們正全線處于下風。

資料來源：《2017年中國集成電路產業現狀分析》

從上面這張市場占有率的表，可以最直觀的看到這種差距——生產出來什么并不代表消費者就會用什么，只有你能生產出來，又有人愿意用，才說明你的產品是真正領先的，無論是性能的優勢還是性價比的優勢。

一邊是市場占有率的幾乎空白，一邊是芯片國產化的雄心壯志，怎么辦？

高端的暫時做不了，那我們就做低端、做終端應用、做不需要那么核心的前沿技術，在我們能力范圍內可以辦到，卻又能激發真實需求的方向，ETC芯片就是這樣一個方向。

2、這一細分領域出了世界第一，加速芯片國產化戰略，ETC，就是你了。

站在ETC設備供應商的角度、往上游看，ETC系統的射頻收發芯片是他們共同的上游，而根據1998年交通部設立的中國ETC行業DSRC標準，中國采取5.8GHz的頻率，而ETC系統的射頻收發器的“大腦”——收發器芯片的世界第一，正是我們國產的芯片。

博通集成電路（上海）股份有限公司成立于2004年，是國內著名的無線連接芯片公司，擁有完整的無線通訊產品平臺，支持豐富的無線協議和通訊標準。博通已成為國內消費電子和工業應用無線IC的市場領導者，在國標ETC射頻收發器、無線鍵盤鼠標芯片、FRS對講機芯片、無人機無線遙控芯片、藍牙音響芯片等均是主要供應商。

根據博通集成官網對ETC射頻芯片產品的介紹我們了解到，博通（BEKEN）集成電路于2010年年初推出用于ETC系統的射頻收發器芯片BK5822（國家標準的5.8-GHz集成收發器），是目前世界上唯一一款集成了包括接收、發射和喚醒在內的全部射頻功能的國標ETC收發器，其性能指標完全符合國家標準GB/T 20851.1-2007和GB/T 20851.2-2007。BK5822設計實現的OBU完全解決了上述問題，批量生產的OBU具有一致性以及穩定可靠性。

根據博通集成的投資者互動交流資訊，下游ETC設備商包括金溢科技、萬集科技、聚利科技等都是博通集成的客戶。

由此可見，在下游設備廠商產能大幅釋放的基礎上，上游芯片廠商的放量，相信也只是時間問題，而且相比于下游激烈的寡頭競爭格局，上游博通集成的芯片則更處于一個壟斷地位，實際上邊際收益的增加會更加的明顯。

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啟示：下一個政策風口可能往哪吹？

在梳理完了政策、商業銀行、下游設備供應商、上游芯片制造商四個主體后，我們發現，ETC行業整體爆發的邏輯線條已經基本明朗，總結一下：

1、細分行業芯片國產化率高，或較容易實行國產替代。作為ETC設備上游的射頻芯片廠商，博通集成在技術上具有國際領先地位，市場占有率也超過80%，行業所采用的芯片，是真真正正的國產芯片，保證了政策大力推進的方向真真正正的讓國產芯片企業受益。

2、涉及改造的傳統行業電子信息化率較低，有強烈的電子信息化需求。經過電子信息化改造后能切實改善民生，獲得百姓歡迎，有良好社會效益。在本次ETC大規模推廣之前，ETC覆蓋率僅三成多，而通過2019年一年的攻堅戰，最終要完成90%以上的覆蓋率，市場用極短的時間完成高速公路電子信息化率的飛躍，而交通運輸行業也是電子信息化需求非常強烈的行業，通過電子信息化可以極大地降低物流成本、緩解高速運力壓力，這項措施落實到位，可以切實降低老百姓的生活成本，提高居民出行效率，提升國內物流運輸效率。

3、政策傳導周期短，落地快，相關行業產能充足。上至各個協同部門各級政府能快速落實，下至全產業鏈生產型企業有充足的產能，滿足爆發性的市場增量需求。本次ETC系統建設得到了多部門的快速反應和協同作戰，同時相關行業核心供應商快馬加鞭加速布局產能，整個市場呈現爆發性需求的同時，既能夠保證政策制定者落實時間表的效率，也能確保市場上相關設備不至于出現短缺供不應求的狀況。

4、商業銀行及其他金融機構形成利益共同體，以落實加速政策的推廣，通過金融手段助力，企業獲得經濟支持，消費者享受相關優惠。在消費者端，銀行化被動為主動，著手推廣ETC設備，由于銀行是目前消費者最為信賴的金融機構之一，當銀行主動承擔起ETC設備宣傳旗手的責任時，勢必能打破民眾以往的惰性，消費者從高成本低效率的辦理ETC車載設備，轉變為零成本甚至負成本高效率的辦理，商業銀行充當了良好的政策紅利傳導的媒介。而在企業端，對于ETC設備商，高速公路承建運營企業，商業銀行也加大了貸款、債券等一系列資金融通的服務力度，通過資金支持為相關企業提供充沛的流動性，當企業沒有資金的后顧之憂時，借著政策的東風他們就更加愿意快馬加鞭的擴大生產投入。

5、資本市場配合，相關板塊、行業龍頭個股表現良好，增加資本和民眾對政策的關注度、認同度。無論是上游核心芯片企業上市募資，還是下游核心供應商走出超額收益，ETC概念股在政策落地之后都獲得了超越市場基準的超額收益。資本市場是行業最好的宣傳名片，市值的增長反映了行業的景氣，也提升了大眾對行業的關注度和認同感。

我們堅信，像ETC這樣政策布局、多方協同的作戰藍本，會成為芯片國產替代戰略的參考。未來政策按圖索驥，也必將在更多細分領域大有可為，想必下一個芯片替代政策紅利已經不遠了。芯片人，準備好，讓我們乘著政策的東風揚帆遠航！