物聯(lián)網(wǎng)是利用局部網(wǎng)絡(luò)或互聯(lián)網(wǎng)等通信技術(shù)把傳感器、控制器、機(jī)器、人員和物 等通過(guò)新的方式聯(lián)在一起，形成人與物、物與物相聯(lián)，實(shí)現(xiàn)信息化、遠(yuǎn)程管理控制和 智能化的網(wǎng)絡(luò)。伴隨物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)和產(chǎn)業(yè)鏈逐步成熟，以及國(guó)家政策的支持，物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn) 業(yè)加速落地。

1.1.全球物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)加速發(fā)展

相比互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代，物聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的終端數(shù)量更加龐大。根據(jù) Gartner 發(fā)布的數(shù)據(jù) 及預(yù)測(cè)，2017 年全球物聯(lián)網(wǎng)終端市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到 1.69 萬(wàn)億美元，預(yù)計(jì) 2020 年全球物 聯(lián)網(wǎng)終端市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到 2.93 萬(wàn)億美元，保持年均 25-30%的高速增長(zhǎng)。根據(jù) Machina Research 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2010-2018 年間全球物聯(lián)網(wǎng)設(shè)備連接數(shù)高速增長(zhǎng)， 由 2010 年的 20 億個(gè)增長(zhǎng)至 2018 年的 91 億個(gè)，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 20.9%，2025 年全球物 聯(lián)網(wǎng)設(shè)備（包括蜂窩及非蜂窩）聯(lián)網(wǎng)數(shù)量將達(dá)到 251 億個(gè)，萬(wàn)物互聯(lián)成為全球網(wǎng)絡(luò)未 來(lái)發(fā)展的重要方向。

隨著下游應(yīng)用的快速發(fā)展，全球無(wú)線通信模塊市場(chǎng)將迎來(lái)飛速的發(fā)展。按應(yīng)用 領(lǐng)域分類看，目前車聯(lián)網(wǎng)和智能建筑領(lǐng)域無(wú)線通信模塊出貨量相對(duì)較大。其中車聯(lián)網(wǎng) 市場(chǎng)由于其單體平均收入高的特性是無(wú)線通信模塊企業(yè)最重視的應(yīng)用領(lǐng)域之一。未來(lái) 5 年出貨量復(fù)合增長(zhǎng)率超過(guò) 50%的應(yīng)用領(lǐng)域包括消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)和公共基礎(chǔ) 設(shè)施。

1.2.三大運(yùn)營(yíng)商連接數(shù)快速增長(zhǎng)

2018 年 12 月，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上明確提出，要發(fā)揮投資關(guān)鍵作用，加大制造 業(yè)技術(shù)改造和設(shè)備更新，加快 5G 商用步伐，加快人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)等 新型基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)。工業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2013 年我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模為 4896.5 億 元，2018 年上升到 1.33 萬(wàn)億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá) 22.12%，隨著國(guó)家政策、經(jīng)濟(jì)、社 會(huì)及技術(shù)等快速發(fā)展，預(yù)測(cè)到 2022 年我國(guó)物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超 2 萬(wàn)億元。

三大運(yùn)營(yíng)商紛紛積極布局物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)。2018 年，三大運(yùn)營(yíng)商物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù)分別 為移動(dòng) 5.51 億、聯(lián)通 1.10 億、電信 1.07 億。2019 年底中國(guó)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 8.51 億個(gè)，同比增加 54.45%; 中國(guó)聯(lián)通物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 1.8 億，同比增加 63.64%; 中國(guó)電信 物聯(lián)網(wǎng)連接數(shù) 2 億，同比增加 86.92%。

1.3.移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)納入新基建，Cat1 有望迎來(lái)爆發(fā)增長(zhǎng)

5 月 7 日工信部發(fā)布《關(guān)于深入推進(jìn)移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)全面發(fā)展的通知》，提出建立 NBIoT（窄帶物聯(lián)網(wǎng)）、4G（含 LTE-Cat1）和 5G 協(xié)同發(fā)展的移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)綜合生態(tài)體系， 在深化 4G 網(wǎng)絡(luò)覆蓋、加快 5G 網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的基礎(chǔ)上，以 NB-IoT 滿足大部分低速率場(chǎng)景 需求，以 LTE-Cat1 滿足中等速率物聯(lián)需求和話音需求，以 5G 技術(shù)滿足更高速率、低 時(shí)延聯(lián)網(wǎng)需求。

移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)是新型基礎(chǔ)設(shè)施的重要組成部分。推動(dòng) NB-IoT 模組價(jià)格與 2G 模組 趨同，引導(dǎo)新增物聯(lián)網(wǎng)終端向 NB-IoT 和 Cat1 遷移，打造一批 NB-IoT 應(yīng)用標(biāo)桿工程 和 NB-IoT 百萬(wàn)級(jí)連接規(guī)模應(yīng)用場(chǎng)景。

2.物聯(lián)網(wǎng)模組需求增長(zhǎng)，國(guó)內(nèi)廠商加速崛起

2.1.不同場(chǎng)景需要采用相應(yīng)制式模組

物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈主要包括感知層、網(wǎng)絡(luò)層、平臺(tái)層、應(yīng)用層四個(gè)環(huán)節(jié)。感知層從 物理環(huán)境中完成原始數(shù)據(jù)收集，網(wǎng)絡(luò)層完成信息傳遞與輸送，平臺(tái)層進(jìn)行數(shù)據(jù)存儲(chǔ)分 析，業(yè)務(wù)管理部署，應(yīng)用層集成終端應(yīng)用，實(shí)現(xiàn)最終的信息互聯(lián)互通。

無(wú)線通信模組是物聯(lián)網(wǎng)感知層與網(wǎng)絡(luò)層的重要連接樞紐。將基帶、射頻、定位 芯片、PN 型器件及阻容感元器件等材料集成于一塊印刷電路板上的功能模塊，通過(guò) 標(biāo)準(zhǔn)化接口向終端設(shè)備提供服務(wù)，一般模組架構(gòu)包括天線接口，主功能模塊與功能接 口三部分。功能接口連接終端，提供信號(hào)輸入與輸出；主功能模塊負(fù)責(zé)信號(hào)和協(xié)議處 理，編碼解碼，射頻收發(fā)，電源管理等功能，天線接口為終端提供射頻天線。

通信模組分為蜂窩類模組和非蜂窩模組。蜂窩模組主要以 2/3/4/5G 以及 LPWAN 中的 NB IoT 和 eMTC 模組為主。非蜂窩類模組包括 Wifi，藍(lán)牙，Zigbee 和 LPWAN 中的 LoRa，Sigfox 模組。不同制式模組一般只針對(duì)特定網(wǎng)絡(luò)，如 4G 模組用來(lái)接入 4G網(wǎng)絡(luò)，NBIoT 模組接入 NBIoT 網(wǎng)絡(luò)。由于非蜂窩類的 WiFi，藍(lán)牙，ZigBee 覆蓋距離較短，成本較高，因此無(wú)法滿足普遍移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)要求。相比之下，蜂窩通信網(wǎng)絡(luò)具有覆蓋范圍廣的特點(diǎn)，且較少受到天氣，地形，設(shè)備間物理距離等因素限制，因此逐漸成為物聯(lián)網(wǎng)的重要載體。

不同場(chǎng)景需要不同制式模組。物聯(lián)網(wǎng)整體連接發(fā)展趨勢(shì)目前呈現(xiàn)兩個(gè)主要方向， 一是以 4G，5G 模組為主的高速率，高性能應(yīng)用，對(duì)數(shù)據(jù)的傳輸速度，傳輸量有較高要求，主要場(chǎng)景包括車聯(lián)網(wǎng)，遠(yuǎn)程醫(yī)療等。另一發(fā)展分支以低速率，低功耗，大連接為特點(diǎn)，對(duì)數(shù)據(jù)的傳輸速度要求不高，但對(duì)終端連接數(shù)量，連接穩(wěn)定性及成本較為敏感，典型場(chǎng)景包括智慧城市，智能抄表，智慧農(nóng)業(yè)等。

2019 年蜂窩模組仍然以 2G 與 4G 為主，2G 模組占全球出貨量約 33%，4G 占比超過(guò) 40%。在低速率廣連接領(lǐng)域，NB-IoT 模組近兩年來(lái)快速增長(zhǎng)，從 2018 年正式落地商用到 2020 年，出貨量增長(zhǎng)接近 4 倍。在高速率場(chǎng)景領(lǐng)域，4G 目前為最主要應(yīng)用制式，預(yù)計(jì)到 2022 年將占所有模組出貨量的 50%。從移遠(yuǎn)通信當(dāng)前蜂窩模組產(chǎn)品價(jià)格顯示，4G cat4 模組產(chǎn)品目前與 3G 產(chǎn)品價(jià)格接近，NB-IoT 產(chǎn)品經(jīng)歷 2018 與 2019 年價(jià)格迅速下跌后整體產(chǎn)品價(jià)格區(qū)間與 2G 模組相似。隨著 2G/3G 開(kāi)始陸續(xù)進(jìn)行退網(wǎng)， 并且在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)下 NB-IoT 與 2G，4G 與 3G 價(jià)格差距逐漸減小，4G 與 NB-IoT 在未來(lái)幾年將逐漸替代 2G 與 3G 模組，成為高速率與低速率場(chǎng)景的主要應(yīng)用制式。

2.2. 模組行業(yè)位于產(chǎn)業(yè)鏈中游，規(guī)模效應(yīng)顯著

無(wú)線模組廠商處于產(chǎn)業(yè)鏈中游，核心價(jià)值在于將上游標(biāo)準(zhǔn)化的元器件設(shè)計(jì)集成， 滿足下游定制化需求。無(wú)線模組屬于輕資產(chǎn)行業(yè)，模組廠商采購(gòu)上游芯片，PCB，PN 器件，晶體器件等標(biāo)準(zhǔn)化元件，進(jìn)行集成設(shè)計(jì)，并根據(jù)下游客戶不同的應(yīng)用需求，設(shè)計(jì)差異化的軟件方案。一般模組廠商均采取委外加工的方式進(jìn)行生產(chǎn)，將電子芯片等技術(shù)附加值低的環(huán)節(jié)委托至外協(xié)工廠，將自身優(yōu)勢(shì)集中到研發(fā)與銷售環(huán)節(jié)。

對(duì)大部分模組廠商，一般加工廠代工費(fèi)占到成本的 5%-10%，上游原材料占到整個(gè)成本的 80%-90%左右。其中原材料中芯片為主要成本項(xiàng)。以國(guó)內(nèi)模組廠商有方科技與移遠(yuǎn)通信為例，2018 年有方科技加工費(fèi)占成本 10%左右，原材料占比 90%左右，其中芯片占原材料成本的 54%。移遠(yuǎn)通信 2019 年 LTE 產(chǎn)品加工費(fèi)占 6%，直接材料占成本接近 90%，行業(yè)芯片成本占原材料成本超過(guò) 80%。

模組行業(yè)具有規(guī)模效應(yīng)。產(chǎn)業(yè)鏈上游芯片環(huán)節(jié)由于技術(shù)壁壘較高，主要供應(yīng)商由高通、聯(lián)發(fā)科，海思，紫光展銳、翱捷科技等廠商壟斷，議價(jià)能力較強(qiáng)。高通，聯(lián)發(fā)科等芯片廠商對(duì)采購(gòu)量較大，符合特定條件的模組廠商給予返利政策，采購(gòu)金額越大，返利越多。由于模組行業(yè)技術(shù)與資金門檻相對(duì)較低，因此行業(yè)初期競(jìng)爭(zhēng)激烈，整體毛利率較低。規(guī)模較大的廠商能夠在返利以及代工環(huán)節(jié)獲得更低的平均成本，以更低的價(jià)格擴(kuò)張市場(chǎng)，形成良性循環(huán)。

產(chǎn)業(yè)鏈下游模組廠商面對(duì) toB 市場(chǎng)，由于無(wú)線模組應(yīng)用領(lǐng)域較廣，各細(xì)分行業(yè)自身特點(diǎn)不同，行業(yè)下游呈現(xiàn)出碎片化的特點(diǎn)。模組廠商需投入大量人力物力對(duì)接下游不同客戶，滿足定制化要求，因此要求廠商在特定領(lǐng)域需要擁有豐富經(jīng)驗(yàn)。資金規(guī)模 大，研發(fā)能力強(qiáng)的廠商擁有覆蓋不同行業(yè)，不同制式模組的能力，進(jìn)而獲得更多客戶。在規(guī)模與客戶門檻下，行業(yè)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的馬太效應(yīng)，規(guī)模較小廠商紛紛被淘汰。

2.3. 國(guó)內(nèi)模組廠商市場(chǎng)份額逐漸提高

海外龍頭出貨量市場(chǎng)份額萎縮，國(guó)內(nèi)廠商迅速崛起。根據(jù)近年來(lái)全球模組市場(chǎng)出貨量份額顯示，海外模組廠商 Sierra Wireless，Telit Communications，Ublox 份額逐漸下降。國(guó)內(nèi)廠商主要有移遠(yuǎn)通信、芯訊通、廣和通和有方科技。從 2015 到2018 年的出貨量份額變化來(lái)看，海外廠商的市場(chǎng)份額出現(xiàn)明顯下滑，國(guó)內(nèi)廠商芯訊通（日海智能）出貨量維持在行業(yè)第一水平，移遠(yuǎn)通信，廣和通迅速崛起。

海外模組廠商由于產(chǎn)品定價(jià)高于國(guó)內(nèi)廠商，在出貨量處于劣勢(shì)情況下?tīng)I(yíng)收份額仍然保持領(lǐng)先。2018 年，Sierra、Gemalto、Telit 三家營(yíng)收份額市場(chǎng)占比合計(jì) 40% 左右。2018 年 Sierra 營(yíng)收超過(guò) 55 億，行業(yè)內(nèi)一枝獨(dú)秀。Telit，移遠(yuǎn)通信，日海智能緊隨其后，處于第二梯隊(duì)（日海智能由于擁有物聯(lián)網(wǎng)以外業(yè)務(wù)，因此數(shù)據(jù)僅統(tǒng)計(jì)物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)營(yíng)收反映其行業(yè)地位）。

費(fèi)用端承壓下，海外廠商盈利能力較弱。2016 年以來(lái)，Sierra 與 Telit 毛利率顯著高于國(guó)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但凈利率方面處于劣勢(shì)，2018 年，Sierra 與 Telit 均處于虧損狀態(tài)。一方面兩家海外龍頭近年來(lái)均處于調(diào)整期，另一方面從費(fèi)用端比較來(lái)看， 由于海外人工費(fèi)用較高，Sierra 與 Telit 的銷售，研發(fā)與管理三項(xiàng)費(fèi)用率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于國(guó)內(nèi)廠商。2019 年 Sierra、Telit 此三項(xiàng)費(fèi)用率均高于 30%，而國(guó)內(nèi)廠商維持在 15% 上下，因此海外廠商需要更高毛利率來(lái)維持盈虧均衡。

3. 海外龍頭盈利承壓，轉(zhuǎn)型平臺(tái)服務(wù)

橫向?qū)Ρ群Ｍ鈨纱笪锫?lián)網(wǎng)龍頭，Sierra 與 Telit 業(yè)務(wù)重合度高，產(chǎn)品皆覆蓋物聯(lián)網(wǎng)模組、物聯(lián)網(wǎng)連接與物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)。Sierra 營(yíng)收規(guī)模較大且成長(zhǎng)穩(wěn)健，較 Telit 有明顯優(yōu)勢(shì)。兩家公司近年來(lái)凈利潤(rùn)狀況皆不理想，2018 年均出現(xiàn)虧損。毛利率方面 Telit 近兩年開(kāi)始下滑，Sierra 較為穩(wěn)定，兩家公司均保持在 30%至 35%之間。從公司戰(zhàn)略上來(lái)看，Sierra 與 Telit 近年來(lái)由于模組業(yè)務(wù)較為疲軟，均開(kāi)始加速發(fā)展毛利率較高的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)與平臺(tái)業(yè)務(wù)

3.1. Sierra：全球通信模組龍頭，業(yè)務(wù)重心轉(zhuǎn)向 IoT 服務(wù)

3.1.1. 構(gòu)建從端到云的物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品戰(zhàn)略

Sierra Wireless 成立于 1993 年，總部位于溫哥華，是全球領(lǐng)先的 M2M 設(shè)備和云服務(wù)供應(yīng)商。公司致力于提供全方位物聯(lián)網(wǎng)解決方案，自 2012 年開(kāi)始，公司通過(guò)一系列外延并購(gòu)布局自身設(shè)備端到云端的業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略。

公司業(yè)務(wù)分為 OEM （原始設(shè)備制造），Enterprise Solution（企業(yè)解決方案）和IoT Services （ 物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)） 三大板塊。 主導(dǎo)產(chǎn)品為 AirPrime ， AirLink ， AirVantage 三大系列品牌產(chǎn)品，涵蓋硬件模組、網(wǎng)關(guān)到云服務(wù)。

2015 年公司收購(gòu) Maingate 開(kāi)始布局物聯(lián)網(wǎng)連接以及云服務(wù)，并一直大力發(fā)展此塊業(yè)務(wù)。公司云服務(wù)平臺(tái)為 AirVantage，幫助用戶收集，儲(chǔ)存，管理與分析數(shù)據(jù)。通過(guò) AirVantage 平臺(tái)用戶可以管理與調(diào)動(dòng)遠(yuǎn)程設(shè)備。除 AirVantage 外，公司智能IoT 連接（SmartIoT）通過(guò)智能 SIM 卡提供全球蜂窩連接服務(wù);管理物聯(lián)網(wǎng)解決方案ManagedIoT）為客戶提供快速一體化的工業(yè)垂直物聯(lián)網(wǎng)解決方案。

3.1.2. 費(fèi)用端加大導(dǎo)致凈利潤(rùn)下滑，物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)呈現(xiàn)快速成長(zhǎng)

從成長(zhǎng)性來(lái)看，公司營(yíng)收從 2016 年開(kāi)始出現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長(zhǎng)，2016 年增速1.19%，2017 與 2018 年增速達(dá)到 12.31%以及 14.89%，主要系公司物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊的快速成長(zhǎng)。公司凈利潤(rùn)增速波動(dòng)較大，2014 至 2016 出現(xiàn)快速成長(zhǎng)，隨后又大幅下滑。

從各項(xiàng)回報(bào)率來(lái)看，公司毛利率穩(wěn)定保持在 30%左右。公司凈利率一直以來(lái)維持 較低水平，2014 至 2019 年間僅有 2016 與 2017 年取得盈利。2018 年 Sierra 凈利潤(rùn) 大幅下跌，主要系公司費(fèi)用端大幅上升，包括進(jìn)行企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整支付約 230 萬(wàn)美元遣 散費(fèi)，以及遠(yuǎn)程液體箱監(jiān)控業(yè)務(wù)出售處置費(fèi)造成的損失。2016 至 2019 年 ROE、ROIC、 ROA 等各項(xiàng)回報(bào)率隨著凈利潤(rùn)持續(xù)下滑。

OEM 為營(yíng)收主力，物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)增長(zhǎng)迅猛。從 2018 年三大業(yè)務(wù)板塊營(yíng)收占比來(lái)看， 公司 OEM 板塊占比 74%，為營(yíng)收主要來(lái)源。縱向來(lái)看，物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊增長(zhǎng)最為迅速， 2017 年增速 25.58%，2018 年 160.99%，主要系公司 2018 年收購(gòu) Numerex 以及自身云 服務(wù)用戶的大幅增長(zhǎng)。

公司 OEM 產(chǎn)品毛利率三大板塊中最低，一直以來(lái)穩(wěn)定在 30%左右，2018 年低毛 利率車用模組出貨量的提升使得整體 OEM 板塊毛利率下滑至 28.4%，盈利能力較弱。 近年來(lái)公司目標(biāo)借助模組板塊市場(chǎng)份額優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步擴(kuò)大與提升盈利能力更強(qiáng)的 ES 與 IoT 服務(wù)業(yè)務(wù)，致力于構(gòu)建“端”到“云”的發(fā)展策略。

3.2.Telit：出售汽車模組部門，重組后仍處恢復(fù)期

3.2.1.致力于提供“端到端”的物聯(lián)網(wǎng)成套解決方案

Telit Communications 于 1986 年成立于意大利 Trieste，全球總部位于倫敦， 是全球領(lǐng)先的 M2M 無(wú)線通信產(chǎn)品和解決方案供應(yīng)商。公司提供全面的高性能物聯(lián)網(wǎng)模 組，連接服務(wù)和物聯(lián)網(wǎng) PaaS 平臺(tái)，將復(fù)雜的設(shè)備，網(wǎng)絡(luò)和應(yīng)用程序集成到高效的物 聯(lián)網(wǎng)解決方案中。

泰利特產(chǎn)品線分為物聯(lián)網(wǎng)模組，物聯(lián)網(wǎng)連接以及軟件和云為主的物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)。物聯(lián)網(wǎng)模組產(chǎn)品包括 2G，3G，LTE 蜂窩模塊；擁有獨(dú)立，混合和插件形態(tài)的 WiFi 和 藍(lán)牙模塊；用于窄帶物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的非授權(quán)低功耗廣域網(wǎng) LoRa，Wirepas，和 Sigfox 模塊；適用于超低功耗，低寬帶應(yīng)用的 Sub-1GHz，無(wú)線 M-Bus 模塊以及維修定位 GNSS 模塊。產(chǎn)品能夠應(yīng)用于消費(fèi)，穿著，醫(yī)療，家居，安保，汽車等一系列場(chǎng)景。

泰利特物聯(lián)網(wǎng)連接服務(wù)提供包括 IoT/M2M Sim 卡以及全球流量套餐滿足各種應(yīng) 用與寬帶需求。公司最新的軟件嵌入式 sim 卡 simWise 能夠更加高效便捷提供物聯(lián) 網(wǎng)連接以及 24/7 服務(wù)。泰利特物聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)服務(wù)全面涵蓋數(shù)據(jù)采集，管理和分析等功 能，降低了物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用開(kāi)發(fā)的復(fù)雜性。平臺(tái)的使用方式包括云服務(wù)訂閱模式和本地安 裝模式。

3.2.2.重組后費(fèi)用結(jié)構(gòu)改善，財(cái)務(wù)狀況開(kāi)始企穩(wěn)

公司自 2014 年開(kāi)始營(yíng)收增速呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，2017 年增速降至 1.15%；2018 年增 速出現(xiàn)回緩，達(dá)到 14.14%。資產(chǎn)規(guī)模方面 2018 年泰利特出售汽車部門后整體總資產(chǎn) 與凈資產(chǎn)較 2017 年出現(xiàn)下降。

回報(bào)率方面，公司 2017 年凈利潤(rùn)出現(xiàn)大幅下降，主要原因來(lái)自三點(diǎn)：2017 年市 場(chǎng)快速由 2G/3G 模組轉(zhuǎn)向 4G 模組，公司 4G 模組業(yè)務(wù)不及 2G/3G 模組成熟，因此毛利 率相比較低。其次，2017 年研發(fā)，市場(chǎng)與銷售費(fèi)用都隨著新產(chǎn)品的推出大幅上升。 最后公司 2017 年經(jīng)歷重組，重組一次性費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)也造成巨大壓力。2018 年公司各 項(xiàng)回報(bào)率出現(xiàn)明顯回升。完成重組后公司費(fèi)用端結(jié)構(gòu)得到改善，盈利能力得到相應(yīng)提 升。

公司主要分為物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品（IoTProducts）和物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)（IoTServices）兩大 板塊。物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品為公司營(yíng)收主要來(lái)源，2019 年產(chǎn)品與服務(wù)營(yíng)收分別占比 89.58%與 10.42%。2017 至 2019 年，產(chǎn)品與服務(wù)營(yíng)收增速分別為 13.9%以及 16.9%，增長(zhǎng)穩(wěn)定。 物聯(lián)網(wǎng)服務(wù)板塊毛利率較高，近兩年均超 60%，2018 年達(dá)到 62.8%，2019 年 60.9%， 整體比產(chǎn)品板塊業(yè)務(wù)毛利率高將近 30pct。

從各個(gè)地區(qū)來(lái)看，美洲為公司第一大營(yíng)收區(qū)域，2016 年以來(lái)營(yíng)收占比持續(xù)增長(zhǎng)， 2019 年達(dá)到 50.52%。2016-2018 年，EMEA 地區(qū)營(yíng)收占比相對(duì)穩(wěn)定，保持在 37%至 40% 之間，在 2019 年占比下降明顯。公司亞洲地區(qū)營(yíng)收占比較小。

4.研發(fā)創(chuàng)新為推動(dòng)力，國(guó)產(chǎn)模組走向世界

4.1.國(guó)內(nèi)廠商呈現(xiàn)一超多強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)格局

從發(fā)展歷史來(lái)看，國(guó)內(nèi)四家主要物聯(lián)網(wǎng)模組廠商中，廣和通最早進(jìn)入無(wú)線通信模 組領(lǐng)域，自 1999 年成立以來(lái)便針對(duì)物聯(lián)網(wǎng)以及移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)通信技術(shù)的研發(fā)生產(chǎn)。日 海智能 2017 年以前主營(yíng)業(yè)務(wù)為通信工程及相關(guān)產(chǎn)品，2017 年通過(guò)收購(gòu)芯訊通及龍尚 科技進(jìn)入物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，展開(kāi)物聯(lián)網(wǎng)模組+云服務(wù)布局。除日海智能外其余三家廠商主 營(yíng)業(yè)務(wù)全部為物聯(lián)網(wǎng)無(wú)線通信模組相關(guān)

從下游應(yīng)用領(lǐng)域看，各家模組廠商產(chǎn)品和渠道各有特色。日海智能，有方科技， 廣和通在特定領(lǐng)域擁有較大優(yōu)勢(shì)。從移遠(yuǎn)通信 2016 至 2018 年前五大客戶顯示，公司 與法國(guó)智能家居 Technicolor Delivery Tech，移動(dòng)支付龍頭 Ingenico Group，智能 安防領(lǐng)域的 RINGLLC，智慧城市，智慧能源的中移物聯(lián)以及金卡智能等均有穩(wěn)定合作。 日海智能進(jìn)軍物聯(lián)網(wǎng)行業(yè)后，擁有艾拉云在智能家居領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)，2017 年與中國(guó)電信 針對(duì)“白色家電使能平臺(tái)“建立合作關(guān)系。同時(shí)，公司積極布局智慧城市，在多個(gè)城 市進(jìn)行試點(diǎn)并且 2018 年中標(biāo)十個(gè)智慧城市物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景。廣和通深耕移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng) 領(lǐng)域，在筆記本，平板電腦，智能手機(jī)等應(yīng)用領(lǐng)域優(yōu)勢(shì)較大。同時(shí)，從 2016 年公司 產(chǎn)品下游應(yīng)用來(lái)看，公司產(chǎn)品同樣應(yīng)用于車聯(lián)網(wǎng)，移動(dòng)支付，智能電網(wǎng)領(lǐng)域。有方科 技為智能電網(wǎng)領(lǐng)域龍頭，無(wú)線模組出貨量占國(guó)家電網(wǎng)近三年招標(biāo)采購(gòu)總量 50%以上。 同時(shí)公司近年來(lái)車聯(lián)網(wǎng)終端產(chǎn)品不斷擴(kuò)展海外。

綜合物聯(lián)網(wǎng)模組業(yè)務(wù)營(yíng)收規(guī)模與利潤(rùn)來(lái)看，移遠(yuǎn)通信為國(guó)內(nèi)模組廠商龍頭。2017 年移遠(yuǎn)通信受益于 4G 模組放量迅速成長(zhǎng)，拉開(kāi)與其他廠商拉開(kāi)差距。2017 年后 移遠(yuǎn)通信營(yíng)收增速放緩，但穩(wěn)定保持在 50%以上。日海智能在收購(gòu)芯訊通與龍尚科技后迅速崛起，2018 年物聯(lián)網(wǎng)相關(guān)營(yíng)收居于次席。有方科技規(guī)模最小，2018 年?duì)I收是 移遠(yuǎn)通信 1/5 左右。

凈利潤(rùn)方面，2018 年移遠(yuǎn)通信凈利潤(rùn)大幅領(lǐng)先其他廠商，高出廣和通有方科技 100%以上。2018、2019 年各廠商在費(fèi)用以及投資規(guī)模擴(kuò)大下，回報(bào)率均出現(xiàn)明顯下 滑。

橫向?qū)Ρ雀鞔髲S商毛利率來(lái)看，日海智能新增的物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)毛利率在四家廠商中 最低，僅維持在 15%左右。移遠(yuǎn)通信在近年降價(jià)擴(kuò)量策略下毛利率持續(xù)下跌，從 2014 年的 29%降至 2017 年的 18%，2018，2019 年開(kāi)始回升。廣和通產(chǎn)品毛利率四家廠商 中最高，2014 至 2017 年穩(wěn)定維持在 25%至 30%之間，2018 年下滑后 2019 年再次回升。

4.2.研發(fā)創(chuàng)新與海外擴(kuò)張為行業(yè)兩大趨勢(shì)

在近幾年無(wú)線通信技術(shù)更迭下，各廠商不斷提高研發(fā)支出，進(jìn)行相關(guān)項(xiàng)目投資。 除去日海智能 2018 年的收購(gòu)，各廠商 2017 年與 2019 年均大幅進(jìn)行投資，布局 LTE， NB-IoT，5G 以及自身業(yè)務(wù)相關(guān)項(xiàng)目。移遠(yuǎn)通信研發(fā)支出四家廠商中居首，2016 年研 發(fā)費(fèi)用 4999 萬(wàn)元，2019 年增長(zhǎng)至 3.62 億元，增長(zhǎng) 7.24 倍。

移遠(yuǎn)通信海外布局成熟，廣和通立足移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)快速擴(kuò)張國(guó)際市場(chǎng)。移遠(yuǎn)通信布 局海外市場(chǎng)較早，在管理人員，銷售網(wǎng)絡(luò)，海外認(rèn)證方面已經(jīng)較為成熟，并且擁有眾 多海外優(yōu)質(zhì)大客戶。2014 年以來(lái)公司海外營(yíng)收占比保持在 50%左右。廣和通在國(guó)際市 場(chǎng)上同樣較為出色。2016 至 2018 年間，憑借自身移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，合作 HP， 微軟等眾多知名個(gè)人電腦供應(yīng)商，快速拓展海外市場(chǎng)，2018 年海外營(yíng)收占比 49.23%。 整體來(lái)看，四家廠商從 2017 年開(kāi)始海外份額均出現(xiàn)明顯上升，開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)已經(jīng)成 為國(guó)內(nèi)各無(wú)線模組廠商重要戰(zhàn)略之一。
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