? ? ? ? 作為阿里巴巴新零售布局中首個被入股的傳統商超，三江購物一直被當做阿里巴巴新零售的樣本，備受關注。

　　在和阿里達成戰略合作近2年之后，三江購物交出一份讓人失望的成績單。三江購物2018年上半年報顯示，歸屬于上市公司股東的凈利潤下滑13.81%，僅為5693.58萬元；扣非凈利潤下滑22.25%，為4445.65萬元，每股收益下13.81%。

　　公司將原因歸結于創新店業務拓展前期投入和人才儲備導致費用支出較大，以及公司上半年授予第二期員工持股計劃購股金支出。

　　這樣的理由并未能穩住市場情緒。近期三江購物股價一路下探，截至9月17日，以13.49元收盤，較6月高位下跌了37%，較2016年11月阿里入股時的54.56元，跌幅達到75%。

　　這一場引發無數關注的新零售賦能傳統商超的“革命”，為何進入瓶頸期？長期關注新零售領域的朗然資本創始合伙人潘育新對時間財經表示：“所謂新零售賦能傳統商超，更像是兩種團隊的磨合。在這場戰略合作里面，雙方都出現了一些問題。”

　　三江購物缺積極性

　　潘育新認為，在過去一年多的合作中，三江購物積極性并不算高。

　　2016年11月，阿里宣布將以21.5億元入股三江購物，占股32%，擬通過戰略投資的合作方式進行資源共享、打造互聯網時代的新零售。但實際上，21.5億元并沒有馬上到賬，三江購物與阿里巴巴是通過非公開發行、股票轉讓、發行可交換債等方式合作，簽訂的合作框架協議。

　　外界現在看到的錢沒到賬的原因是：原本約定新零售改造的主要資金來自阿里的入股資金，但由于阿里持股突破30%上線，根據《上市公司收購管理辦法》的相關規定，阿里認購本次非公開發行股票的行為觸發要約收購義務，需要等待監管層的審批。過去一年多里，審批批文遲遲沒下發，導致阿里資金無法到達三江賬戶。

　　直到今年8月，審批才真正完成。8月31日晚，三江購物發布公告稱，杭州阿里巴巴澤泰以14.66億元現金認購三江購物非公開發行的股票約1.37億股，認購價格為每股10.71元。交易完成后，阿里在三江購物的持股比例增至32%。

　　而在此期間，三江購物一直在拿自己的利潤出來實施新零售改造。可想而知，無論是改造的積極程度，還是資金的充足程度和靈活程度，都會打折。

　　潘育新告訴時間財經：“三江購物畢竟是傳統商超，傳統商超的零售人，都是在低毛利的環境里面摸爬滾打起來的，每分錢都來之不易。拿自己辛辛苦苦掙來的錢，去做這種大手筆、未知成否的改革，不是三江購物所愿意的。”

　　當初談合作時，三江購物稱，引入阿里巴巴作為公司戰略投資者，一方面可以引入互聯網思維和視角，拓寬互聯網業務的管理和經營思路；另一方面借助阿里巴巴集團在電子商務平臺運營方面的成熟經驗，推動公司加速實體與互聯網的融合等，實現公司業務戰略升級。

　　但潘育新認為，在傳統商超“不改革就是等死”的局面之下，三江購物肯定是希望有所創新、有所突破的。“其實行業里面，大家都知道要改，但要怎么改，都沒譜。即使是目前，也沒有任何一個新零售賦能商超的成功案例，這是一場長期、大投入的全行業試驗。”

　　在過去近兩年的時間里，三江購物的新零售改造非常有限。按照媒體統計，到目前為止，主要包含兩個部分：上線能給三江購物門店導入線上流量的淘鮮達、開設新的盒馬門店。

　　目前三江購物184家門店中，上線淘鮮達的只有15家左右，占比僅8.2%。而上線淘鮮達的大多數門店一天來自線上的訂單也只有20多單。

　　另外，三江購物成立了全資子公司浙江浙海華地網絡科技有限公司（下稱“浙海華地”），承接盒馬在浙江的代理權。但近兩年時間，僅在浙江開業了5家盒馬門店。

　　這些業務總共產生了多少營收？按照三江購物財報，2017年三江購物與阿里巴巴只產生了2230萬元的關聯交易，只占了三江2017年全年營收37.7億的0.6%，幾乎可以忽略不計。

　　而盒馬鮮生的倉店一體、半自動化物流系統等，前期投入費用較高。三江購物2017年年報顯示，浙海華地上半年虧損1334.91萬元，上年同期凈虧損657.2萬元，虧損增幅達103%。三江購物在盒馬鮮生這一業務上并無收益，還拖累了母公司財報表現。

　　阿里的小九九

　　入股申請被審批一年，合不合理？時間財經查詢發現，該申請確屬及時提交，但為何審批延長呢？

　　業內人士透露，自2016年以來，證監會放緩了對大額并購重組的審批速度，的確可能存在審批長達一年多的情況。阿里入股三江購物的案子，也面臨同樣的遭遇。

　　時間財經查詢發現，三江購物提交上述申請后，還收到上交所的問詢函，要求說明阿里巴巴澤泰是否有意獲得公司實際控制權？

　　問詢函稱，一旦阿里認購三江購物非公開發行股票成功，阿里在三江購物的持股比例增至32%。這一持股比例與第一大股東差距很小，存在獲取公司實際控制權意圖。

　　當時，三江購物代為回復上交所：“杭州阿里巴巴澤泰本次入股三江購物，系在落實國務院相關文件精神、順應實體零售轉型升級趨勢的當前時代背景下做出的、有利于實現合作雙方利益共贏的舉措，杭州阿里巴巴澤泰沒有意圖通過本次交易獲得上市公司實際控制權。”

　　但潘育新認為，上交所的擔憂不無道理。

　　2017年初，阿里已取得三江購物9個董事會席位的2個非獨董席位。而且2018年1月，三江購物控股股東和安投資以所持公司部分股票為標的，向阿里巴巴出資設立的杭州瀚云新領股權投資基金合伙企業發行可交換公司債券。

　　非公開發行之后，三江購物的可交換公司債券質押專戶持股比例為3%。一旦未來這部分可交換公司債券可交換成上市公司股份，阿里巴巴將持有三江購物35%股份，與第一大股東持股差距縮小至2.11%。這讓阿里獲得控制權的意圖更為明顯。

　　當初，外界普遍認為阿里看中三江購物，主要是圖它的門店網絡。三江購物在浙江省內已有184家門店，門店選址一般在社區附近。盒馬鮮生的配送范圍為三公里，因此選址尤為重要，需要整體考量周邊3公里范圍的人群數量、質量，地產方的配合能力、物業特點等。選址多在社區附近的三江購物，天然契合盒馬鮮生對店面選址的需求。三江購物原有相對穩定的顧客群體，也可為盒馬鮮生導流。

　　在和三江購物合作的同時，阿里還先后入股了聯華超市、新華都、高鑫零售這三家線下商超，這幾家的共同點是都是上市公司。

　　專挑上市公司，說明阿里可能做了兩手準備：如果投資傳統零售企業，能成功改造它，維持二當家模式；如果改造太難，不能成功，就掌握公司控制權，用盒馬模式自己做。

　　這一擔憂是否成真，主要得看三江購物接下來的成績單。