投資建議:我們近期走訪了江蘇國泰,跟公司管理層交流了經營情況。我們認為江蘇國泰是一家非常優秀的公司,具備很好的運營機制、經營能力和產業結構。我們預計公司09、10年可分別實現營業收入29.2億元和33.2億元,分別實現凈利潤1.50億元和1.85億元,每股收益分別為0.62元和0.77元,2010年的每股收益中貿易貢獻0.40元,新材料業務貢獻0.37元,給予貿易業務25倍市盈率,新材料業務40倍市盈率,目前股價基本合理,考慮到公司在鋰電池電解液行業的龍頭地位以及亞源公司的六氟磷酸鋰業務可能帶來超額收益,我們給予公司“推薦”的投資評級。
毛利率:公司的毛利率具備持續走高能力,貿易業務方面,公司一直在優化業務結構,提升高毛利率業務的比重,重點發展服裝業務,特別是中高檔服裝貿易業務;另外,隨著子公司華榮化工在揚子江國際化工工業園新廠區產能的投入使用,公司的新材料業務比重有望顯著提升,從而提升整體毛利率。
新材料業務:公司控股子公司華榮化工是我國鋰電池電解液領域的龍頭企業,電解液一般來說占到了鋰電池成本的25%左右。公司IPO項目的投產將使產能從09年底的2500噸提升至5500噸,從而進一步提升行業地位。此外,江蘇國泰和子公司華榮化工還投資了亞源公司,擬投資8000多萬建設300噸的六氟磷酸鋰項目,六氟磷酸鋰是電解液的原材料,制造難度很大,國內企業僅天津金牛有80噸自用產能。亞源公司目前中試設備正在進行最后的安裝,不久就會中試,成功之后將會建設300噸產能項目,這個項目的成功將會為公司帶來超額收益。