江蘇國泰：鋰電池材料業務比重提升

?

　　要點：

　　經營情況：公司09年實現營業收入26.5億元，較08年下降15.33％，實現歸屬母公司所有者凈利潤1.48億元，同比增長15.65％，每股收益0.61元，很符合預期，利潤分配方案是每10股派現1.5元，以資本公積轉增2.5股。

　　毛利率：公司主要是兩塊業務，一是傳統的國際貿易，公司圍繞優化出口市場結構和商品結構開展工作，09年毛利率提升了0.4個百分點，主要得益于公司出口產品中中高檔服裝比重的提升，另外，公司重點開發美國市場，一方面可以穩定市場需求，另一方面可以減少匯率變化帶來的風險;公司另一塊業務是新材料，主要由江蘇華榮化工經營，公司控股78.89％，主要產品是硅烷偶聯劑和鋰電池電解液，09年初，09年收入規模略有減少，同比下降4.89％，但是由于成本的降低，毛利率提升5.72個百分點。毛利率的提升顯示出公司的良好經營能力。

　　2010年投資亮點：公司的新材料業務2010年有比較多的亮點，首先是華榮化工公司的新廠區已經開始試生產，電解液的產能由之前的2000噸，提升至5000噸，目前試生產的情況良好，預計后續將快速見到效益。其次是公司和華榮化工控股的亞源公司投資的六氟磷酸鋰項目正緊鑼密鼓的進行設備安裝調試之中，預計不久將進行中試，成功的可能性非常大，公司將快速開展產能建設，形成新的利潤增長點，該項業務技術難度大，以前基本被外資公司壟斷。

　　投資建議：我們預測公司2010、2011年可分別實現營業收入30個億和35個億，凈利潤分別達到1.84億元和2.46億元，每股收益分別為0.77元和1.02元，目前股價對應的市盈率分別為35倍和26倍。公司新材料業務貢獻利潤比重將越來越大，2010年預計達到0.27元，公司有望成為鋰電池材料領域的核心企業，值得重點關注，維持“強烈推薦”的投資評級。

　　股價催化劑：1)亞源公司中試成功，并開始建設量產項目;2)政策刺激，新能源汽車補貼方案的出臺。