在美國不斷提高科技貿(mào)易壁壘之下，中國大力推進(jìn)第五代移動通信(5G)技術(shù)。作為中國三大主要電信設(shè)備供應(yīng)商之一的烽火通信因此逆市攀升，但在分析師一片看漲聲中，高盛高華是個少數(shù)派。

高盛高華分析師Tina Hou 9月將烽火通信評級從中性下調(diào)至賣出，并下調(diào)目標(biāo)價至20元人民幣，較28日收盤價有33%的下跌空間。高盛高華表示，烽火通信已經(jīng)被高估，且中興通訊的美國禁令解除之后，烽火通信的市場份額受到挑戰(zhàn)。彭博數(shù)據(jù)顯示，烽火通信的市盈率在39倍，高于全球30家可比公司的中值28倍。

位于湖北武漢的烽火通信總部

中國工信部下屬信通院副院長此前在報道中透露9月將發(fā)布5G頻譜分配方案，市場對于中國奪取5G技術(shù)話語權(quán)的呼聲空前高漲，大規(guī)模投資的預(yù)期帶動烽火等電信股身價倍增，而剛剛走出美國供應(yīng)禁令陰影的中興通訊雖然業(yè)績?nèi)蕴幪潛p之中，股市表現(xiàn)卻也不俗。過去三個月，中興通訊在滬深300中漲幅排名第一，烽火通信第七。高盛高華表示，華為、中興和烽火是中國三大電信設(shè)備供應(yīng)商。

華南永昌中國A股基金經(jīng)理許志剛稱，他考慮減碼烽火通信，因?yàn)榉榛?ldquo;最大的問題是估值貴”。他在17日電話采訪中說，作為中國前幾大的全網(wǎng)通設(shè)備供應(yīng)商，25倍上下的市盈率算合理。彭博數(shù)據(jù)顯示，許志剛管理的基金截至6月底持有烽火的股份超過3000萬元臺幣，投資組合中沒有中興通訊。

烽火通信9月28日跌幅一度達(dá)1.7%，為一周以來最大，收盤持平；上證綜指在銀行等大盤股帶動下收升1.1%。

高盛高華的Hou在9月11日的研報中稱，烽火通信的增長已經(jīng)開始放緩，但預(yù)測市盈率仍然比歷史均值高出了一個標(biāo)準(zhǔn)差。Hou說，預(yù)計(jì)電信運(yùn)營商的資本支出從2019年開始向無線設(shè)備傾斜，但由于在三大設(shè)備商中規(guī)模最小，側(cè)重于光纖的烽火通信可能是個“結(jié)構(gòu)性的輸家”；而且渠道溝通也暗示，烽火2018年下半年的訂單量可能會下滑。

“2016年上半年和2018年上半年，美國兩次對中興通訊的出口禁令都讓烽火從中受益，”Hou表示，“在中興恢復(fù)正常運(yùn)營后不久，運(yùn)營商就傾向于將資本支出中更多的部分向中興通訊傾斜。”

但Hou對于剛剛走出禁令陰霾的中興通訊也保持謹(jǐn)慎態(tài)度，8月30日重申其中立的評級，目標(biāo)價僅為20元，與最新收盤價相去不遠(yuǎn)。基金經(jīng)理許志剛也表示，對于中興，會觀察一兩個季度看看實(shí)際復(fù)工情況，看業(yè)績是否有表現(xiàn)再決定是否持有。

在彭博統(tǒng)計(jì)的烽火通信22個分析師評級中，高盛高華尚屬另類。除了它的賣出評級之外，烽火擁有20個買入和1個持有評級，12個月綜合目標(biāo)價達(dá)到33.26元人民幣，較最新收盤價高出11.5%。相比烽火，分析師對于中興A股的分歧更大。中興目前有13個買進(jìn)、3個賣出和5個持有，回報潛力為7.6%。

“最確定的方向”

招商證券分析師張夏認(rèn)為，5G是當(dāng)前通信行業(yè)最為確定的方向。張夏等人在9月18日的報告中指出：“5G牌照發(fā)放預(yù)計(jì)在2019年中，疊加頻譜發(fā)放時點(diǎn)，2018年9月前后是較好的5G投資標(biāo)的配置時點(diǎn)。” 他建議關(guān)注烽火通信、中興通訊、光訊科技、亨通光電等若干支電信股。

由于無線通信投資建設(shè)周期較長，從頻譜分配到運(yùn)營商牌照發(fā)放，再到啟動大規(guī)模投資建設(shè)，利好真正能夠體現(xiàn)在產(chǎn)業(yè)鏈的業(yè)績上，并不是一蹴而就的過程。這也是部分投資者對電信股有顧慮的原因之一。私募基金溫莎資本的分析師李博指出，預(yù)計(jì)5G的投資周期會拉長到10年左右，而且運(yùn)營商資金緊，5G技術(shù)尚未全部成熟，運(yùn)營商可能要等下游需求起來才會大規(guī)模投資。

基金經(jīng)理許志剛則表示，要等烽火估值回落到25倍左右，才會考慮再加碼。同樣認(rèn)為烽火通信估值偏高的群益證券分析師胡嘉銘12日也在電話中稱，“烽火受益于運(yùn)營商的大規(guī)模資本支出要到2020年以后，很多標(biāo)準(zhǔn)都還沒有確定，現(xiàn)在還太早。” 胡嘉銘給予烽火通信、中興通訊的評級均為中性。

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5G是什么?

5G是第五代移動網(wǎng)絡(luò)或第五代無線系統(tǒng)的簡稱。目前最先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)是4G，在2009年首次投入商用。5G網(wǎng)絡(luò)的傳輸速度可能比4G快100倍，達(dá)到每秒10千兆比特。這就意味著，一部完整的高清電影可以在數(shù)秒鐘之內(nèi)下載完畢。5G還能提高傳輸速度和總帶寬，從而滿足"物聯(lián)網(wǎng)"時代產(chǎn)生的龐大額外需求——從冰箱到交通指示燈，再到你家狗狗脖子上的牽引繩，無時無刻不在產(chǎn)生、發(fā)送和接收數(shù)據(jù)。

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5G如何工作?

5G可能會使用現(xiàn)有的移動頻譜空間，并利用更高的頻率——毫米波——來擴(kuò)展它。毫米波之所以得名，在于它的波長是1到10毫米，在移動通信領(lǐng)域，通常把24GHz-100GHz稱為5G毫米波。毫米波可以傳輸更多的數(shù)據(jù)，但具有天然缺陷：信號衰耗大、易受阻擋、覆蓋距離短，只能傳輸很短的距離。因此，他們需要許多小型基站來接收信號和發(fā)送數(shù)據(jù)。各基站之間以及與5G發(fā)射塔之間的信號傳輸使用的是MIMO（multiple-input, multiple-output，多入多出）技術(shù)。5G基站可能有100個天線端口，相比之下，4G基站上大約只有12個。手機(jī)將能通過不同頻率傳輸。與現(xiàn)在的天線不同，5G不會向各個方向發(fā)送信號，而是通過一種被稱為波束行成(Beamforming)的技術(shù)來傳輸聚焦信號。由于所謂的全雙工(Full Duplex)技術(shù)，收發(fā)器會同時發(fā)送和接收數(shù)據(jù)。

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所以它會更快嗎?

是的，另外就是它如何允許更多的連接。毫米波將攜帶更多的數(shù)據(jù)，而眾多基站將減少其來回傳送的時間，并允許一些連接保持在本地狀態(tài)。（想象一下，在體育場附近下載一段附近基站服務(wù)器上的足球視頻。不需要把請求發(fā)送到遠(yuǎn)程數(shù)據(jù)中心，然后讓網(wǎng)絡(luò)把它發(fā)回給你，把整個系統(tǒng)搞糟，本地設(shè)備可以通過直接發(fā)送實(shí)現(xiàn)更快的傳輸。）發(fā)射塔上擁有更多天線，數(shù)據(jù)可以同時傳輸和接收而且?guī)缀鯖]有延遲——這被稱為網(wǎng)絡(luò)圈的低延遲。同時，5G應(yīng)該能夠從設(shè)備上接收低功率的無線電信號，這將降低耗電、節(jié)省電池壽命。

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有了5G，我們能做什么呢?

比如，高速的5G網(wǎng)絡(luò)可以向無人駕駛汽車發(fā)送指令，其速度超過人類的反應(yīng)速度；車對車通信(vehicle-to-vehicle)可以讓汽車保持安全距離，這意味著更少的交通事故和更少的擁堵；在遠(yuǎn)程醫(yī)療中，視頻信號和數(shù)據(jù)的近乎瞬時傳輸將允許外科醫(yī)生使用機(jī)器人手術(shù)刀遠(yuǎn)程操作。

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5G什么時候才能投入使用?

一些5G技術(shù)正在測試中。美國電話電報公司(AT&T)和威瑞森通信公司(Verizon)正在美國家庭和企業(yè)中進(jìn)行5G固定寬帶的試驗(yàn)。（需要說明的是，一些有線電視公司現(xiàn)在提供的所謂5G Wi-Fi服務(wù)其實(shí)與5G無關(guān)。）韓國曾在平昌冬奧會上展示5G移動網(wǎng)絡(luò)測試成果。最大的手機(jī)芯片制造商高通公司(Qualcomm)說，一些供應(yīng)商可能會在2019年開始提供5G商業(yè)服務(wù)。

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接下來會怎樣？

第一件事是設(shè)定全行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)。各種各樣的模式正在測試當(dāng)中，從如何構(gòu)建網(wǎng)絡(luò)到將使用電磁頻譜的哪個頻段。相關(guān)公司將向包括3GPP（3rd Generation Partnership Project）、美國電機(jī)及電子工程師學(xué)會(Institute of Electrical and Electronics Engineers)和國際電信聯(lián)盟(International Telecommunication Union)在內(nèi)的商業(yè)團(tuán)體提出方案，每項(xiàng)提案都將付諸表決，最終獲勝的技術(shù)和實(shí)踐將成為標(biāo)準(zhǔn)。

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大公司在做什么?

甚至在這些標(biāo)準(zhǔn)最終確定之前，一些人就把賭注押在了可能會使用的技術(shù)上，并爭搶相關(guān)的專利。諾基亞(Nokia Oyj)、愛立信(Ericsson AB)和中興通訊(ZTE Corp.)等公司，在從無線電接入到調(diào)制信號等領(lǐng)域都對技術(shù)提出了要求。高通、英特爾、Verizon和AT&T等大公司將決定5G的發(fā)展速度。

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要花多少錢?

埃森哲咨詢公司估計(jì)，美國升級到5G系統(tǒng)將需要7年時間、花費(fèi)2750億美元。現(xiàn)在猜測這將如何轉(zhuǎn)化為5G服務(wù)的月度收費(fèi)價格還為時過早。但是，2014年的時候，美國的月平均移動通信資費(fèi)賬單就已經(jīng)從2007年的51美元上升到了80美元。