1、相較美國，中國科技業(yè)存在廣闊成長空間

近年來，以FANGMA為代表的美國科技類公司逐漸成為美股市場當(dāng)之無愧的市值巨頭。而在A股市場，海康威視(37.360, -1.17, -3.04%)、京東方A(5.190, -0.39, -6.99%)、三安光電(22.510, 0.13, 0.58%)、科大訊飛(47.420, -1.61, -3.28%)等新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)航企業(yè)市值也成功躋身全市場前列，中美兩國資本市場對(duì)科技類企業(yè)的關(guān)注達(dá)到前所未有的高度。而我們通過對(duì)比中美兩國上市公司市值及滲透率（以市值占GDP比重度量）發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前中國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度仍遠(yuǎn)低于美國。隨著我國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入新時(shí)代，創(chuàng)新發(fā)展理念得到深入貫徹，我國科技業(yè)成長空間依然廣闊。

此處，考慮到多數(shù)體現(xiàn)我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展水平的本土巨頭選擇了海外上市，我們以在中國、香港、美國三地上市的中國科技企業(yè)市值總和來衡量我國科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)模，來將其與美國科技類上市公司總市值進(jìn)行對(duì)比。經(jīng)對(duì)比我們發(fā)現(xiàn)，當(dāng)前美國科技類上市公司總市值約為7.72萬億美元，而中國這一數(shù)值僅為2.08萬億美元，兩者相差近4倍。
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滲透率層面，目前美國科技類上市公司總市值占GDP比重高達(dá)39.83%，而中國該比例僅為16.42%，美國科技股GDP占比是中國的2.43倍，我們關(guān)于“中國科技產(chǎn)業(yè)仍有較大發(fā)展空間”的論證得以進(jìn)一步強(qiáng)化。

2、中國科技類龍頭規(guī)模偏小，未來應(yīng)繼續(xù)做大做強(qiáng)

本部分研究主要基于行業(yè)內(nèi)部不同市值規(guī)模、不同市值排序?qū)χ忻揽萍籍a(chǎn)業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)、包括市場集中度等情況進(jìn)行比較研究。我們的總體結(jié)論指向，中國科技產(chǎn)業(yè)集中度仍然比較低，尤其是以市值前三位的龍頭公司的集中度偏低。因此未來中國科技產(chǎn)業(yè)龍頭公司未來仍應(yīng)進(jìn)一步做大做強(qiáng)，方能與美國同行進(jìn)行更有效的競爭。

首先，中國A股科技類龍頭體量仍相對(duì)較小。

我們按照100億、500億、1000億美元對(duì)中美科技行業(yè)公司進(jìn)行分類統(tǒng)計(jì)，發(fā)現(xiàn)中國科技行業(yè)的龍頭公司體量明顯小于美國同業(yè)。美股科技類龍頭公司市值基本集中在500億美元甚至1000億美元以上區(qū)間（美股中，市值處于500-1000億美元區(qū)間的公司共有12家，市值在1000億美元以上的公司有17家），對(duì)比之下，A股科技類上市公司市值多集中在100億美元以下，市值在500億美元以上的公司僅為1家。

其次，我們統(tǒng)計(jì)了TOP3、TOP13市值公司的集中度情況，發(fā)現(xiàn)中國TOP3的集中度明顯低于美國。

我們將各行業(yè)中市值TOP3的公司定義為龍頭一類（簡稱龍首），市值排名4-13位的公司定義為龍頭二類（簡稱龍二），其他公司定義為非龍頭公司。通過比較中美不同行業(yè)龍首、龍二的市值集中度（占行業(yè)市值的比例），可以發(fā)現(xiàn)，目前除半導(dǎo)體行業(yè)中美兩國的集中度較接近以外，其余各行業(yè)兩國的集中度差距均比較大。

3、中美估值差異縮小，A股部分科技類公司估值吸引力開始顯現(xiàn)

本部分內(nèi)容主要聚焦于中美科技行業(yè)估值的比較，我們采取了分層比較的方法，分別比較了龍首、龍二、非龍頭公司的PE（TTM）、PE（2018）和PEG。總體結(jié)論是，中國科技類企業(yè)的估值水平經(jīng)過調(diào)整后正在向美國靠攏，雖然目前仍高于美國，但硬件、傳媒等行業(yè)已經(jīng)與美國比較接近，并且各行業(yè)都有一批公司的估值與美國比較接近，估值吸引力開始顯現(xiàn)。

我們以創(chuàng)業(yè)板指代表A股成長類企業(yè)，以納斯達(dá)克100指數(shù)代表美股科技類企業(yè)。對(duì)比2010年以來兩大指數(shù)的市盈率走勢(shì)則可以發(fā)現(xiàn)：

2014年底至2015年年中這段時(shí)間，隨著市場風(fēng)格由大盤藍(lán)籌切換至成長股，創(chuàng)業(yè)板估值一路強(qiáng)勢(shì)走高，而隨著之后股災(zāi)的到來，創(chuàng)業(yè)板開啟估值調(diào)整模式，其與美股成長類企業(yè)估值差距也進(jìn)一步縮小，至最新收盤日，創(chuàng)業(yè)板指整體PE為38.72倍，納斯達(dá)克100整體PE為31.41倍，兩者非常接近。

進(jìn)一步，對(duì)比2012年末、當(dāng)前PE估值以及市場對(duì)于2018年各行業(yè)的預(yù)測PE。

從趨勢(shì)上來看，除美股半導(dǎo)體行業(yè)三個(gè)時(shí)段估值有明顯下降趨勢(shì)外，其余各行業(yè)基本遵循“美股PE逐步提升，A股PE逐步下降”的規(guī)律，以至于我們?cè)趯?duì)比A股、美股2018年預(yù)測PE發(fā)現(xiàn)，此前兩市場一直存在的PE差距已基本被消除。如果將2018年預(yù)測PE的差距進(jìn)行排序，則A股相對(duì)美股的估值差按從大到小依次排序?yàn)椋喊雽?dǎo)體（A股24.21倍，美股17.03倍）＞技術(shù)硬件與設(shè)備（A股21.96倍，美股18.15倍）＞媒體（A股19.56倍，美股18.81倍）＞軟件與服務(wù)（A股25.03倍，美股27.47倍）。

中美各行業(yè)龍首、龍二類公司估值關(guān)系基本與行業(yè)整體情況一致。我們分別對(duì)比龍首公司、龍二公司三項(xiàng)估值指標(biāo)的差距，可以發(fā)現(xiàn)，隨著時(shí)間的推移，龍頭類公司估值水平的差同樣呈收窄趨勢(shì)

最后，從PEG角度來看，中國科技公司的估值甚至要比美國便宜。由于中國科技業(yè)公司規(guī)模比較小，滲透率比較低，未來的成長預(yù)期要明顯高于美國。同時(shí)，中國科技業(yè)公司的PE估值已經(jīng)逐步向美股靠攏，所以從PEG的角度，A股除傳媒外中國科技業(yè)公司的估值大多要低于美國，無論是行業(yè)整體，還是龍頭公司（龍首、龍二）。

4、中美科技業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)比較

最后我們期望通過對(duì)龍頭公司的比較研究，以探尋中美科技業(yè)各自的比較優(yōu)勢(shì)，并尋找中國科技行業(yè)具有競爭力的領(lǐng)域。我們認(rèn)為，龍頭上市公司往往代表相關(guān)產(chǎn)業(yè)最具競爭優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，因此我們對(duì)中美各自龍頭上市企業(yè)進(jìn)行比較。

半導(dǎo)體：競爭優(yōu)勢(shì)差異大，少數(shù)公司估值接軌美國

我們列舉了中美市值TOP13的公司，美國相關(guān)公司的市值位于180億美元以上，而中國相關(guān)公司的市值在150億美元以下，公司體量差異較大。

從估值上來看，美國相關(guān)公司2018年P(guān)E大多數(shù)在20倍以內(nèi)，少數(shù)龍頭公司估值比較高，如英偉達(dá)達(dá)到50倍以上。中國相關(guān)公司多數(shù)在30倍左右，也有部分公司在20多倍。半導(dǎo)體行業(yè)中國大市值公司中部分公司的估值已經(jīng)與美國接軌，或者接近美國，已經(jīng)具備一定的吸引力。

從龍頭公司所處細(xì)分領(lǐng)域來看，美國龍頭主要集中的芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料和設(shè)備等方面，包括全球知名的英特爾、英偉達(dá)、博通、高通等等。

而中國龍頭則主要集中在LED芯片、太陽能(4.650, -0.31, -6.25%)硅片、芯片制造和封裝等方面，有少數(shù)體量較小的設(shè)計(jì)公司。LED芯片方面有三安光電、木林森(36.540, -1.84, -4.79%)；太陽能硅片方面有隆基股份(31.050, -0.62, -1.96%)、中環(huán)股份(8.880, 0.00, 0.00%)；芯片制造和封裝方面有中芯國際（港股）、長電科技(17.160, -0.39, -2.22%)等；芯片設(shè)計(jì)方面則是匯頂科技(75.890, -0.29, -0.38%)、士蘭微(12.510, -1.19, -8.69%)等。

比較下來，中國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)競爭優(yōu)勢(shì)與美國之間差異還是挺大的，尤其是在高附加值的芯片設(shè)計(jì)、半導(dǎo)體材料和設(shè)備方面。中國的競爭優(yōu)勢(shì)集中在LED和太陽能等應(yīng)用領(lǐng)域，在芯片制造和封裝等方面也具有一定的競爭力。

隨著國家加大對(duì)半導(dǎo)體領(lǐng)域的投入，未來在芯片設(shè)計(jì)、芯片制造、半導(dǎo)體設(shè)備等方面的競爭力將會(huì)逐步增強(qiáng)，可關(guān)注相關(guān)公司的成長性。

技術(shù)硬件及設(shè)備：中國企業(yè)競爭力相對(duì)較強(qiáng)，估值有一定吸引

中美硬件領(lǐng)域龍頭估值差異要更小一些，該領(lǐng)域美國大多數(shù)龍頭公司2018年P(guān)E在20倍以內(nèi)，而中國的龍頭公司大多在30倍以內(nèi)，其中也有相當(dāng)多的公司估值在20倍出頭，包括京東方、歌爾股份(13.020, -0.38, -2.84%)、大華股份(24.420, -0.88, -3.48%)、亨通光電(32.550, -1.02, -3.04%)。硬件領(lǐng)域中國已有較多公司與美國公司估值基本靠攏，具備明顯的吸引力。

從硬件領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)企業(yè)來看，美國的優(yōu)勢(shì)在于建立起具有全球品牌的硬件消費(fèi)品公司，包括蘋果、思科、惠普、西部數(shù)據(jù)等等；而中國的優(yōu)勢(shì)企業(yè)在集中在制造方面，包括中興通訊(28.450, -1.20, -4.05%)、聯(lián)想集團(tuán)、海康威視、京東方等具備較強(qiáng)國際競爭力的公司，也有歌爾股份、舜宇光學(xué)、比亞迪(56.650, -2.86, -4.81%)電子等消費(fèi)的電子產(chǎn)業(yè)鏈上的精密制造企業(yè)。除此之外，中國還有華為、小米等正在快速發(fā)展的具備較強(qiáng)品牌的未上市企業(yè)。

比較下來，美國硬件龍頭企業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于其強(qiáng)大的品牌，這是基于其相關(guān)企業(yè)長期建立起來的優(yōu)勢(shì)，目前仍然具備較強(qiáng)的全球競爭力。中國硬件企業(yè)的優(yōu)勢(shì)則集中在制造能力，有部分企業(yè)的品牌影響力已經(jīng)開始提升。我們認(rèn)為隨著中國本土市場的消費(fèi)升級(jí)和相關(guān)企業(yè)加大投入，未來中國硬件企業(yè)將進(jìn)一步提升其品牌影響，并在新興的細(xì)分領(lǐng)域達(dá)到、甚至超越美國的水平。

軟件與服務(wù)：估值和競爭力差異都較大

中美軟件企業(yè)之間的估值差異還是比較大，但是彼此之間的競爭力差異來得更大。美國軟件龍頭企業(yè)2018年P(guān)E估值大多在30倍以上，包括谷歌、微軟和FACEBOOK。當(dāng)然也有少數(shù)公司低于20倍，如IBM、甲骨文。中國軟件(11.310, -0.55, -4.64%)龍頭多數(shù)在30倍以上，其中A股最大市值的科大訊飛超過100倍，港股最大的騰訊46倍。當(dāng)然也存在少數(shù)20倍左右的公司，像中國民航信息網(wǎng)絡(luò)、金山軟件、東山軟件、愷英網(wǎng)絡(luò)(21.350, 0.00, 0.00%)等。

美國在軟件方面有全方面的優(yōu)勢(shì)，在操作系統(tǒng)、搜索、社交、服務(wù)器、咨詢、支付、游戲等領(lǐng)域都有具備全球競爭力的企業(yè)，微軟、谷歌、Facebook、IBM、埃森哲、Paypal、暴雪等都是非常知名的品牌；中國軟件服務(wù)企業(yè)的競爭力相對(duì)要弱許多，大多數(shù)公司都只是在國內(nèi)某些細(xì)分領(lǐng)域建立了一定的競爭優(yōu)勢(shì)，如科大訊飛、恒生電子（43.430， -1.20， -2.69%）、閱文集團(tuán)等。騰訊和阿里兩家公司已經(jīng)建立起龐大的網(wǎng)絡(luò)，在國內(nèi)已經(jīng)呈現(xiàn)雙寡頭格局，在國際市場具備初步的影響力。

媒體：出版、有線估值接近，影視競爭力不及美國

整體來看，中美媒體龍頭估值差異比較小，但主要體現(xiàn)在出版和有線電視。

中國影視公司估值仍明顯高于美國同行。美國媒體龍頭公司多數(shù)在20倍以內(nèi)，15倍以下的公司也不在少數(shù)。迪斯尼、時(shí)代華納等公司的估值都在15倍左右。中國媒體龍頭公司包括影視、出版、有線電視等，其中影視估值在25-30倍，出版在15-20倍，有線電視估值波動(dòng)比較大，東方明珠（14.540， -1.09， -6.97%）比較低，在15倍左右。

出版、有線電視等行業(yè)屬于非貿(mào)易品，國際間競爭比較少，目前看起來兩國相關(guān)公司估值比較接近。美國相關(guān)行業(yè)已經(jīng)整合較為充分，公司占據(jù)了較大市場份額，經(jīng)營穩(wěn)定性更強(qiáng)。中國相關(guān)行業(yè)還處于比較分散的狀態(tài)，還未出現(xiàn)在全國具有足夠影響力的公司。這既是挑戰(zhàn)，也是機(jī)遇，中國出版（6.110， -0.33， -5.12%）和有線電視行業(yè)未來整合的空間仍然很大。

影視行業(yè)方面，中國企業(yè)的競爭力還遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于美國。美國的迪斯尼、時(shí)代華納、21世紀(jì)福克斯等電影制片公司在全球影響力非常大，向全球輸出美國大片。中國的萬達(dá)電影（52.040， 0.00， 0.00%）、中國電影（15.240， -1.11， -6.79%）則以院線和發(fā)行為陣地在全國建立起其競爭優(yōu)勢(shì)，但其全球競爭力尚不強(qiáng)。影視制作類的公司的影響力相對(duì)更小，包括華誼兄弟（9.070， -1.01， -10.02%）、光線傳媒（11.300， -1.26， -10.03%）等公司還未進(jìn)入A股傳媒行業(yè)市值前13。