北京時間2月27日，愛立信、阿爾卡特朗訊和諾基亞西門子已先后公布了2011年的成績單，華為和中興雖然暫未對外公布，但研究機構與投行已各有數據。歐債危機仍然在蔓延，全球宏觀經濟的下行已經傳導到電信業，這些因素將對2012年的電信業帶來哪些影響，各大研究機構和投行如何點評五大設備商2011年成績表現，2012年他們的主要增長點和走勢又是如何？C114約請了中金、瑞銀、弗若斯特沙利文和Gartner的分析師們嘗試解答這些問題。

　　愛立信2012 年業績面臨較大壓力

　　愛立信2011 年收入2269 億瑞典克朗（約336億美元），利潤126 億瑞典克朗（約合18.4億美元）。

　　2011 年第4 季度的盈利能力下滑，系統設備部門運營利潤率8%（2010 年4 季度16%），服務部門運營利潤率6%（2010 年4季度12%），同比大幅下挫；2011 全年毛利35.1%（2010 年毛利38.2%），運營利潤率9.6%（2010 年運營利潤率12.0%），相對2010 年有顯著下降。

　　中金公司電信分析師陳昊飛認為，由于中國競爭對手被擋在美國市場外，愛立信2010 年的北美收入強勁增長，高毛利的北美收入掩蓋了愛立信面臨的問題和其他市場上的競爭加劇情況；2011 年愛立信北美增長停滯，收入和盈利壓力顯現。

　　2012 年北美和歐洲市場上的運營商開支謹慎，亞太地區開支放緩，中國資本開支從2G 轉向3G（愛立信市場份額顯著下降），歐洲還面臨中興、華為競爭，愛立信較為強勁的增長地區只剩南美，而中興華為的競爭勢頭不減，導致愛立信收入和毛利都不會立即轉好，業績面臨較大壓力。

　　2012 年，愛立信將進行內部調整，有可能進行裁員收縮，規模第一的位置也將讓與華為；不過陳昊飛認為，愛立信不會太過深跌，2013 年北美運營商開支將再度啟動，擁有較大北美份額的愛立信會比較容易擺脫困境。”

　　瑞銀電信行業分析師曹嘉駿認為，愛立信2011年第四季度業績下滑的主要原因有：

　　1、宏觀因素致使電信運營商預算收緊（亞洲除外）；2、服務合同和新的網絡建設合同占比較高（這部分的毛利沒有升級合同高）；3、歐洲CDMA投資下降和網絡現代化（Modernazation）壓力。

　　預計2012上半年，隨著AT&T資本開支的回升和印度新建網絡的減少，會減輕一定的壓力。但是更大的挑戰在于服務和網絡現代化，CDMA狀況會繼續惡化。

　　美國運營商資本支出方面，瑞銀認為AT&T會追加資本性支出，但Verizon會相應減少支出，兩者基本相抵。

　　毛利率方面，由于宏觀經濟和政策的影響，愛立信業績在短期內難見好轉。毛利下滑在2012年上半年還將持續，但是收入或許會有一定的支撐。

　　愛立信2012年一季度困難仍將延續，2012年主要模塊的研發費用較2011年會有降低。2012年公司會繼續進行業務重組，相信重組后P/E約13.4X。

　　弗若斯特沙特文研究經理陶勤珠認為，愛立信2011年的總銷售額和凈收入上增長強勁，而第四季度，由于全球網絡銷售乏力，其公司業務組合中網絡覆蓋項目和歐洲網絡現代化項目占比較多，季度銷售增長放緩。

　　2011年北美區銷售額同比下降20%、環比下降7%、全年下降1%。雖然服務和多媒體業務增長，然而網絡銷售的下滑造成了全年銷售額萎縮。

　　由于技術發展，CDMA銷售同比和環比均出現下降。隨著移動設備和數據使用量的提升，對HSPA和LTE的移動寬帶投資仍將繼續。中國及東北亞區銷售額同比增長15%，環比增長13%，全年增長47%。同比增長主要得益于所有運營商全面引進智能手機，這造成了該地區移動寬帶的持續增長和移動用戶數量的持續上升。

　　2012年，由于北美和歐洲網絡運營商投資開始放緩，中國和東亞其他國家（如越南）2G業務的下滑，愛立信在2012年面臨較大挑戰。

　　Gartner電信分析師楊敬宇認為，愛立信目前移動設備市場的主要驅動力在于智能終端帶來的移動數據流量的激增。

　　愛立信作為市場領先者，憑借其存量市場的優勢，在3G網絡的擴容與升級方面保持了強勁的競爭力。愛立信在3GPP移動技術上的專注，使其繼續保持移動設備方面的技術領先地位。

　　隨著LTE在全球市場的逐步部署，愛立信的LTE業務將增長很快。愛立信在專業服務方面也是全球電信設備廠商中的領先者，同時是其收入重要來源。

　　華為2012年增長將依賴端和云

　　中金公司電信分析師陳昊飛預計，華為2011 年收入達到2000 億人民幣（約318億美元）。2011 年華為終端和企業業務增長較好，其總收入增量將主要由終端和企業增長所貢獻，其電信網絡收入增速相對2010 年的23%大幅放緩，增速預計低于5%。在系統設備方面，華為規模已經較大，電信系統設備進入美國市場暫時無望，增量市場空間遭遇瓶頸。

　　在運營商市場，增收重點將轉向服務，但華為的運營商網絡相關收入的高增長瓶頸已經到來；2012 年，終端和企業業務將成為華為主要的增長點。

　　瑞銀電信行業分析師曹嘉駿認為，終端將成為華為2012年的看點，運營商設備行業的增長放緩已經無法避免，未來5年的收入增長將主要來自終端和企業網。

　　華為在CES上發布了全球最薄的智能手機Ascend，2012年的智能手機目標6000-8000萬部，3-4倍于2011年的2000萬部，但企業網的發展仍需假以時日。

　　弗若斯特沙特文研究經理陶勤珠認為，2011年上半年華為銷售收入達983億人民幣，同比增長11%，營業利潤達到124億元。預計全年可以完成銷售收入1990億元。

　　華為正逐步從過去面向運營商提供通信解決方案的供應商，向信息與通信融合解決方案提供商轉變。 截至2011上半年，華為已在全球部署超過130張singleRAN商用網絡，均已具備LTE的能力。在光網絡和接入網絡領域，華為保持全球第一的市場地位。在目前全球7個國家寬帶項目中，華為中標6個。在移動寬帶市場，華為也繼續保持全球第一的市場地位。

　　但是2011年以來，全球電信設備支出正在減緩，同時利潤不斷下滑，而這正是華為的主要收入來源，其他領域，如企業業務領域，華為才剛起步。因此，2012年，企業業務可能成為華為的主要增長點。

　　Gartner電信分析師楊敬宇認為，華為在設備市場總體表現較穩定，移動設備是其收入主要來源，成為愛立信之后的全球第二大移動設備廠商。華為在光傳輸和寬帶接入領域保持了領先者的地位并且增長強勁。亞太區依然是華為收入的主要產區，貢獻了超過50%的份額，北美市場表現乏力。

　　阿爾卡特朗訊擺脫生存問題疑慮

　　2011 年收入156.96 億歐元（約204億美元），利潤10.95 億歐元（約14億美元）。

　　阿朗2011 年仍處于向“normal company”的調整過程當中，收入降1.9%；但毛利、營業利潤率都出現積極改善，毛利36.0%（2010 年毛利34.8%），運營利潤率3.9%（2010 年運營利潤率1.8%）。對于市場頗為關注的現金流問題，2011 年4季度現金流大幅度改善（自由現金流5.4 億歐），現金從3 季度末的-6.2 億歐轉為4 季度末的-0.3 億歐。

　　中金公司電信分析師陳昊飛認為，2012 年現金流徹底正常后，會打消市場對阿朗生存問題的顧慮；北美收入可能會下降，阿朗對中國市場寄予厚望，如果在中國市場表現良好，收入增長有可能轉正；通過收縮低效的歐洲區、加強美國區和理順中國區（東亞區），以及無線/有線產品的完整布局和創新，運營利潤率有望增至5%。

　　陳昊飛認為阿朗不會有生存問題，阿朗擁有北美市場的根據地，這是阿朗與諾西的本質區別；2012 年阿朗將徹底完成向“normal company”的轉化，雖然2012 年至今已經反彈了四成，目前的股價所反映的擔憂程度仍過度。

　　瑞銀電信行業分析師曹嘉駿認為，阿爾卡特朗訊2011年第四季度艱難，但資產負債表狀況已有所好轉。

　　四季度資產負債表改善（自由現金流增加），原因在于：1、阿朗在四季度有效減少了存貨，預期上半年美國和中國的存貨可能會繼續減少；2、公司在2011年減少資本性支出1.18億歐元， 并贖回債券從而減少了現金利息支出，但是基于公司為節省成本而做出的裁員措施，瑞銀預期2012年裁員成本導致的現金支出會增加；3、綜合來看，除非2012年息稅前利潤超過7%，否則2012年自由現金流為負。

　　預期2012年上半年，占阿朗全球收入36%的美國市場電信運營商資本支出依然收緊，占總收入30%的歐洲市場也面臨嚴峻挑戰，盡管拉美（收入占8%）和中國（收入占10%）會呈現一定的增長，但力度較前兩年會有所放緩。

　　弗若斯特沙特文研究經理陶勤珠認為，阿爾卡特朗訊已經實現了兩年業績發展，并在完成合并后首次實現了全年的凈利潤增長。

　　阿朗在無線市場找到了機會，亞洲市場，公司面臨華為和中興的激烈競爭。在中國，阿朗與中國移動（微博）的下一代網絡系統建設項目中達成合作。同時在北美，Verizon和AT&T繼續擴充、升級網絡，這些項目為其2012年提供了一些收入。其他方面，公司新開發的系統將與思科和Juniper的產品產生競爭。總體來說，原有客戶對網絡系統（long-haul networks）存在的升級需求將成為公司今后一段時間的盈利點。

　　Gartner電信分析師楊敬宇認為，2011年，阿朗在運營商網絡設備市場有所增長，主要增長領域在光傳輸、運營商路由器市場和移動設備市場。北美市場依然是其主要收入來源，其次為歐洲和亞太市場。

　　諾基亞西門子2012 年下降趨勢仍難扭轉

　　2011 年收入140.41 億歐元（約182億美元），利潤2.25 億歐元（約2.92億美元）。

　　諾西2011 年收入增長11%，但其中的7%由并表摩托羅拉系統部門收入帶來，剩余收入增長來自服務；2011 年運營利潤率1.6%，仍處困境；2011 年第4 季度，收入同比下降4%，如果除去并表摩托羅拉系統部門的收入，諾西收入同比下降11%。未扭轉下降趨勢。

　　中金公司電信分析師陳昊飛認為，設備商一旦陷入困境，就會引起“運營商信心下降”和“份額下降”的不良循環。諾西的收入結構決定了2012 年環境仍然險惡，“北美收入太少，暴露在中興華為面前的歐洲和亞太收入太多，中國市場與華為合資公司（鼎橋）的布局基本失敗，又沒有北美市場的基礎支持”。

　　由于諾西的服務收入比例高（50%），諾西不會出現收入快速下降的情況，這有助于諾西贏得調整時間；但在競爭激烈的設備行業，競爭力不進則退。2012年諾西收入將被中興反超，經過業務收縮和內部調整后，陳昊飛認為諾西被其他設備商整合的可能性較大，收購可能發生在2013 年，最有可能的收購者是愛立信。”

　　瑞銀電信行業分析師曹嘉駿認為，諾基亞西門子收購摩托羅拉無線網絡基礎設施資產后，收入和盈利都大大低于市場預期。WiMAX和GSM收入的大幅下滑給諾西背上沉重的包袱。由于這項收購，諾西的負債也大大增加，預計2012年上半年虧損。

　　弗若斯特沙特文研究經理陶勤珠認為，諾基亞西門子2011年業績表現主要是由于印度3G網絡市場和歐洲主要國家網絡現代化項目上的失利而造成的。

　　總體來說，此前諾基亞西門子的增長點主要在印度和歐洲。然而2011年，這些市場受到了華為和中興掠奪性定價策略的嚴重影響，公司盈利能力因此大受打擊。此前，諾西希望能夠依托北美市場使銷售收入緩慢增長，但是這種期望已經被證明是相當不可靠的。因此，在2012年公司必須依托韓國、日本以及拉丁美洲的市場來實現銷售收入上的突破。

　　Gartner電信分析師楊敬宇認為，諾西在收購摩托羅拉的移動網絡業務后，日本和北美市場的表現有所提高。然而由于諾基亞和西門子先后宣布停止向諾西注資，諾西將在2012面臨較大的資金壓力和運營挑戰。諾西已經進行了一系列的改組，未來方向定在移動寬帶和專業服務領域，2012產業和市場需要關注諾西轉型后的表現。

　　中興2012 年有希望實現彎道超車

　　中金公司電信分析師陳昊飛預計，中興2011年收入達到878億人民幣（約139億美元）。2012年，行業整體景氣欠佳，但中興當前的較小規模保護了自身，存量市場份額位于歐美設備商缺乏競爭力的區域（比如非洲），或者具有過硬客戶關系的市場，增量市場廣闊，沒有遇到華為那樣的系統設備增量市場天花板。

　　經濟低迷，歐洲運營商對價格更為敏感，有動力引入中興，打破歐洲在位設備商的價格默契；同時，諾西為中興提供了突破口，“設備商遇到困難，運營商立即尋找替補”，諾西大量的歐洲份額是中興的主攻方向。

　　2012 年，在高利潤率的中國市場，3G 資本開支大幅同比增長，2G 份額小、3G 份額大的中興是最大受益者。愛立信、華為、阿朗、諾西均情況欠佳，在中/印/東南亞/非/拉/東歐市場上，缺乏全面反制中興擴張的能力。中興“端管云”布局完整，智能機將保持翻倍增長勢頭，終端業務動力強勁，助力系統設備擴張。

　　瑞銀電信行業分析師曹嘉駿認為，由于中興2011年在海外市場和智能手機市場發力主導價格戰，造成毛利率大幅下滑。

　　2012年，中興成為國內資本開支上升的最大受益者，在保持快速增長的同時，中興會加強利潤率方面的控制。由于中興在國內市場收入占比在5家設備商中最高，所以2012年國內資本開支的上升使得中興在盈利增長方面處于最為有利的地位。

　　弗若斯特沙特文研究經理陶勤珠認為，2011年中興預計達到24.93%的增長，收入達到877.8億元人民幣。由于歐債危機影響，公司在財務匯兌方面的損失可能會擴大。已經占中興總收入1/3的終端業務毛利率只有20%，遠低于光通信或通信系統的毛利率，因此中興和美國兩大芯片巨頭合作，希望進入美國等高利潤市場。

　　中興已經進入全球前5大手機供貨商，智能手機銷量達到1200萬部，預計2012年將超過2000萬部。公司智能手機業務在終端占比的提升將幫助公司提高利潤，是公司未來的增長點。

　　Gartner電信分析師楊敬宇認為，中興維持了穩健的增長步伐，在技術上，寬帶接入和交換市場增長明顯，移動、傳輸和路由器市場較平。亞太市場貢獻了約75%的收入，其他發展中市場占據了約20%的收入。

　　2012 年全球主要電信市場資本開支趨勢

　　根據中金公司的報告，美國市場，2011 年Verizon完成了超前于原計劃的LTE部署，2012 年無線開支下降；AT&T 受困于并購案失敗，頻譜問題尚未解決，2012 年暫時無法大規模啟動資本開支；T-Mobile、SprintNextel、Clearwire 和LightSquared 的資本開支受限于各種約束，相對2011 年投資不會有顯著提高。

　　歐洲市場，由于2012 年宏觀經濟的不確定性，運營商（尤其是“德/法/英/西/意”西歐五國市場）開支謹慎。

　　中國市場，投資仍強勁，但結構上有顯著變化，2G 進入衰退期、3G投資繼續加強、4G短期內不會啟動。中國移動對2G 的投資至少下降50%、對TD-SCDMA 的投資至少提高50%；中國聯通（微博）對WCDMA的投資將近翻倍；中國電信（微博）對CDMA的投資保持穩定。

　　2G 衰退不利于愛立信，但WCDMA 資本開支的提高能抵消部分不利；WCDMA 和TD 資本開支的提高尤其有利于華為和中興，因為華為和中興占據了顯著的存量份額（合計占WCDMA 份額的1/2和TD 份額的2/3），而且在新增招標中份額還將繼續提高；阿朗在中國具有良好布局（Alcatel-Lucent Shanghai Bell Co.，Ltd），在中國市場上的表現值得期待。”

　　弗若斯特沙特文認為，2012年，歐洲電信運營商的資本支出將集中在新興市場。在成熟地區，資本支出將集中在3G/4G LTE網絡建設、光纖和移動互聯網方面。新興市場，投資將集中在移動通信網建、擴大網絡覆蓋率方面。

　　在北美，2012年將有100個商用LTE網絡投入運營，4G市場將成為亮點。根據4G America（北美4G行業協會）的計劃，到2012年，美國將有2.5億個HSPA和LTE用戶。然而，頻譜問題依然會影響美國4G網絡的發展。

　　拉丁美洲4G網絡的情況與美國類似，雖然2012年將有1.18億用戶，頻譜問題依然是發展最大的瓶頸。在網絡建設方面，AT&T宣布在2012投入200億美元，這一數字和上年持平。總的來說北美市場的投入不會出現大的變動。

　　中國市場在2011年減少的3G網絡支出有望在2012年小幅增加，三大電信運營商的合計投資總額將超過3000億元。自三網融合試點以來，電信運營商為搶占市場主動權，在寬帶接入市場的投資不斷增加。2010年工信部設定計劃，3年內光纖寬帶網絡建設投資超過1500億元，新增寬帶用戶超過5000萬。業內預計三大運營商在2012年的資本開支分別將會是中國電信550億元、中國聯通970億元和中國移動1500億元。其中電信和聯通的增幅都達到了兩位數，而移動因為縮減了2G業務的投入，其資本開支比2011年下降6%。

　　東南亞及大洋洲市場，越南的2G網絡支出因技術升級而大幅減少。澳大利亞網絡提供商Telstra宣布在未來5年中投資8億美元提供云計算服務。

　　印度市場方面，據評級公司Fitch發布報告稱，印度的國有與私有電信運營商預計在2012年繼續保持虧損，主要原因在于過低的ARPU值，僅為0.01美元。而印度如果要擴充國內電信市場，面臨著大量的投資需求。

　　根據印度國內專門的一個調查電信產業的工作組2011年9月的報告顯示，印度對于2G和3G網絡建設的資本支出需求分別為378.6億美元和344.2億美元。建設有線網絡的投資需求高達91.8億美元，而寬帶網絡建設投入的需求也達172.1億美元。報告估計，至2017年印度電信產業需要資本投入1490億美元，而2011年印度在這方面的投入只有400億美元。在2012年印度電信行業在研發（R&D）上的支出預計為15億美元。因為對2G、3G和寬帶網絡的龐大建設需求，2012年印度在電信市場的投入依然會有所增長。

　　東亞其他國家的市場，韓國KT公司已經在2011年12月停止了2G業務服務。而在2012年KT準備投資11億美元建設4G網絡。日本方面，NTTDoCoMo公司準備投入114億美元建設自己的4G網絡，并預計于2015年完成建設。

　　Gartner認為，2012年，在北美市場，快速增長的移動數據和視頻內容需求將成為電信市場的主要驅動力。一方面多家北美運營商已經開始建設LTE，帶動了IP網絡的建設，使運營商路由器和軟交換設備需求提高。另一方面，FTTH和VDSL2的投資也將增加。

　　在歐洲，歐債危機不僅會對希臘、西班牙等國家產生負面影響，也有很大可能會對整個歐元區產生影響，并對運營商的投資信心產生負面作用。整體投資將趨于平穩，移動2G和3G市場投資平緩，主要增長將來源于LTE網絡。

　　在中國，電信運營商將繼續投資3G網絡，增加城市盲點覆蓋，室內覆蓋。光纖寬帶接入也將成為投資熱點。各大運營商都會為未來的移動數據業務進行IP網的改造和承載網的擴容建設。